拉卡拉-公司研究报告-第三方收单机构龙头量价齐升可期-230511（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司主营收单+硬件+商户科技服务业务，22 年其收入占比分别为 84.9%/8.2%/6.3%，主要由收单业务贡献，其中约 80%的GPV 来自银行卡，第三方 POS 收单市场中公司市占率仅次于银联商务；疫情影响下，22 年收入同比-18.5%；由于部分标准类商户交易用优惠类商户交易费率所涉及资金的计提，22 年营业外支出约 14 亿元，造成大额亏损；1Q23 收入同比-4.2%，扣非归母同比+4.4%，未出现大额营业外支出，且呈修复态势。支付业务 GPV：疫情修复、消费回暖下有望修复。1）22 年疫情影响下，Q2、Q3 线下扫码支付规模同比-6%/-9%；23

2、 年 Q1社零修复明显，2、3 月社零总额同比增速为 3.5%、10.6%，GPV 有望疫后修复；2）牌照收紧+疫情影响，行业集中度或提升，强者有望恒强。第三方支付牌照数量自 2016 年起逐年降低，其中银行卡收单牌照平均每年减少 2 张左右；加之疫情导致许多商户线下经营不善，中小机构生存压力更大。支付业务费率：疫后修复+合规要求提高有望推升。疫情致费率下降 0.02-0.04pct，疫后商户经营改善下，费率有望修复；不合规的低价竞争方式受监管后，费率或自然提升，部 分 三 方支 付机 构 已主 动 将费 率 由原 来的 0.6%提 至0.8%-1.0%不等，甚至更高。对业绩影响：费率提升 0

3、.01%，每万亿元 GPV 能带来 1 亿元收入增量，约 0.285 亿毛利增量。先发布局数字人民币，商户科技服务稳健经营，AI 有望进一步赋能。1）政策推动数币推广，扩大试点，公司在终端设备、技术、支付服务、政企合作方面，均具备助力推广数币的能力。2）商户科技服务业务中，IT 科技收入扩大明显，依托2000 万+的收单业务商户，SaaS 业务有望逐步放量；3）公司持续性运用 AI 赋能主业，包括智能风控、智能催收等，同时公司所拥有的海量交易数据在大模型时代价值凸显。出于谨慎原则，盈利预测暂未考虑疫后自然修复外的费率提升，预计公司 23-25 归母净利分别为 9.1/11.4/13.8 亿元，

4、对应 PE 为 16.6/13.3/10.9X，给予公司 23 年 20X 估值，对应目标价 22.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险。05001,0001,5002,00013.0015.0017.0019.0021.0023.00220511人民币(元)成交金额(百万元)成交金额拉卡拉沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、基于第三方支付，赋能商家数字化经营.4 1.1 主营业务:第三方收单+商户数字化经营，具备数币能力.4 1.2 财务表现:第三方收单业务稳健扩张，

5、商户经营服务助力利润增厚.5 二、收单业务受益疫后线下场景修复，合规性提高有望推动费率提升.9 2.1 量：GPV 受益疫后线下场景修复，消费回暖，后续随支付金额自然扩大.9 2.2 牌照收紧情况下支付行业集中度提升，头部支付企业有望获取更高市场份额.10 2.3 价：疫后自然修复+合规性提高推升.11 三、先发布局数币，商户科技服务稳健发展.13 3.1 具备多维度支持数币推广的能力，未来数币推广中将受益.13 3.2 商户科技服务整体经营稳健，IT 科技业务增量明显.16 3.3 收购简链科技布局 Al+，有望进一步赋能商户科技服务.16 四、盈利预测与投资建议.17 4.1 盈利预测.1

6、7 4.2 投资建议.20 五、风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.4 图表 2：公司主营业务一览.5 图表 3：公司营业收入（左轴：百万元）及其同比增速.5 图表 4：支付业务收入（亿元）及其同比.6 图表 5：公司收单交易金额及其同比增速.6 图表 6：公司 GPV 构成.6 图表 7：公司综合支付手续费率.6 图表 8：公司商户科技服务收入（亿元）及其同比增速.7 图表 9：公司商户科技服务业务收入构成.7 图表 10：拉卡拉毛利率变动.7 图表 11：公司与新大陆等竞对支付业务毛利率对比.7 图表 12：拉卡拉、翠微股份、新大陆对部分标准类商户交易使用优惠类商户交