NIFD：2023Q1中国宏观金融报告（19页）.pdf

1、中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸2023 年 5 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度

2、 2 月份发布。I 经济复苏结构不均衡 摘摘 要要 当前经济复苏的结构并不均衡，出现明显改善的行业，基本都是原来深度萎缩、后由于政策放松而大幅反弹的行业，例如劳动密集型服务业、房地产业、建筑业等。因此，2023年第一季度经济改善更多源于“恢复性”复苏，而内生性增长动能的修复并不明显，物价的持续下滑已是反映。由于居民和企业预期不稳、信心不足，导致宽松的货币供应难以精准滴灌到实体经济，有相当一部分资金脱实向虚，被居民和企业窖藏在定期存款中，或违规挪用于偿还贷款本息、购买理财产品、置换房贷等，导致市场资金利率不降反升。虽然财政政策保持积极，但是受到收支和偿债双重压力掣肘，地方政府财力正在紧绷。随着一

3、系列稳外贸政策显效，今年外需压力料将有所缓解。至于内生性增长动能的修复，由于生产和投资的最终目的是消费，因此发力点还是在消费上。我们认为，当前消费萎靡并不是由疫情造成的，而是由长期的、内生性的结构性因素导致的。因此，结构性的改革才是对症下药，如在收入分配结构方面，提高居民收入占国民收入比重；在要素投入结构方面，加快人才、科技、创新等高级生产要素投入；在产业结构方面，加快推动传统产业转型升级等。根据 4 月份中央政治局会议部署，第二季度的重点群体就业问题有望改善，需求潜力有望进一步释放，新能源汽车出口的高增态势有望延续，平台经济发展将迎来机遇，防范化解风险仍不动摇。本报告负责人：本报告负责人：殷

4、剑峰本报告执笔人：本报告执笔人：殷剑峰国家金融与发展实验室副主任张旸【NIFD 季报季报】全球金融市场人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场股票市场银行业运行保险业运行机构投资者的资产管理目 录 一、宏观经济分析.1 二、宏观金融分析.6（一）企业部门.8（二）居民部门.9（三）政府部门.10 三、小结与下阶段展望.13 1 一、宏观经济分析受益于防疫、消费和房地产等政策协同发力，2023 年第一季度消费显著反弹，对 GDP 的贡献度超过资本（图 1），重新成为经济增长的主动能。而净出口对 GDP 的贡献由正转负，成为拖累

5、项。根据各行业对 GDP 贡献的环比变化来看（图 2），改善主要集中在交运仓储、批发零售、住宿餐饮等劳动密集型服务业，以及房地产业。而农林牧渔业、工业、建筑业、金融业、信息服务业等贡献都出现下滑，其中工业降幅最大，为 14.8 个百分点。因此，因此，2023 年年第一季第一季度度经济增长的结构并不均衡，更多归因于政策经济增长的结构并不均衡，更多归因于政策支持支持下的下的“恢复性恢复性”复复苏，基础苏，基础可能并不稳固。可能并不稳固。图图 1 三大需求对三大需求对 GDP 累计同比的贡献（累计同比的贡献（%）数据来源：Wind。图图 2 2023 年年第一季度第一季度行业行业对对 GDP 累计同

6、比贡献累计同比贡献率率变化（变化（百分点百分点）数据来源：Wind。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/03最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口-20-15-10-50510152023年1季度-2022年4季度2 消费消费复苏结构不均衡，复苏结构不均衡，消费品增速大面积反弹，但是