和林微纳-公司首次覆盖报告：封测端核心耗材；绑定大客户深度受益算力爆发-230511.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 11 May 2023 和林微纳和林微纳

2、Suzhou Uigreen Micro&nano Technologies(688661 CH)首次覆盖：封测端核心耗材；绑定大客户深度受益算力爆发 Key Testing Consumable;To Benefit From Mass Demand on Computing Power:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb79.00 目标价 Rmb100.00 市值 Rmb7.10bn/US$1.02bn 日交易额(3 个月均值)US$22.92mn

3、发行股票数目 89.87mn 自由流通股(%)76%1 年股价最高最低值 Rmb111.88-Rmb46.06 注：现价 Rmb79.00 为 2023 年 5 月 9 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-24.0%15.3%70.4%绝对值（美元）-24.5%12.9%64.4%相对 MSCI China-21.3%24.6%69.0%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 288 415 739 1,157(+/-)-22%44%78%57%净利润 38 48 170 320

4、(+/-)-63%25%257%88%全面摊薄 EPS(Rmb)0.46 0.53 1.89 3.56 毛利率 39.0%36.3%41.5%42.1%净资产收益率 4.2%3.7%12.4%20.0%市盈率 172 149 42 22 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)FT 探针绑定大客户，深度受益算力爆发探针绑定大客户，深度受益算力爆发：英伟达为公司探针业务第一大客户，占其探针业务收入比例为 71%/52%（2022 年因英伟达库存调整，收入占比有所下降）。伴随 AI 应用推动数据中心 GPU 需求，我们认为英

5、伟达 GPU 出货将保持高增长。根据我们的供应链调研，以台积电 CoWoS 产能测算，2023 年英伟达A100/H100 出货量将有望达到 100-110 万颗，较 2022 年 50-60 万颗实现翻倍增长。尽管游戏业务增速相对较慢，我们认为英伟达 FT探针需求 2022-2025 CAGR 仍有望超过 30%，而公司在英伟达 FT 探针采购中份额相对较低，有较大提升空间。受益于市占率提升以及 AI 驱动需求，我们测算公司 2023/2024/2025 年英伟达相关收入为1.1/2.6/4.3亿元。另一方面，我们认为公司将充分受益于国内高性能计算芯片的发展，FT 探针国产替代空间同样巨大。

6、募投募投进军进军 MEMS 探针，国产替代空间广阔探针，国产替代空间广阔：公司 2022 年定增建设 MEMS 晶圆测试探针以及基板测试探针能力。根据华经产业研究院数据，2020年中国探针卡市场占全球12.5%，但国内供应商国内份额仅 8%，且主要集中在悬臂式探针卡，MEMS 探针国产替代空间巨大。另一方面 MEMS 探针将受益于 Chiplet 发展，我们测算 2024/2035 年 Chiplet 带来的 CP 探针卡需求增量将达到 1.2/12 亿美金。依托于现有 FT 探针所建立的良好客户基础，公司 MEMS 工艺晶圆测试探针已得到部分客户的验证诉求。公司 MEMS 探针产品或于 25