电商行业：把握行业复苏机遇重视估值性价比-230509（27页）.pdf

1、 汪立亭汪立亭 SAC号码：号码：S0850511040005 李宏科李宏科 SAC号码：号码：S0850517040002 曹蕾娜曹蕾娜 SAC号码：号码：S0850522110001 2023年年5月月09日日 把握行业复苏机遇，重视估值性价比把握行业复苏机遇，重视估值性价比 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）投资要点投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 展望：把握行业复苏机遇展望：把握行业复苏机遇&低基数效应低基数效应，重视估值性价比重视估值性价比，推荐美团推荐美团-W，阿里巴巴阿里巴巴-SW；建议关注京东集团

2、；建议关注京东集团-SW，拼多多拼多多 行业：把握复苏机遇行业：把握复苏机遇。1Q23看：商品与服务消费均有较好的修复。1Q23社零总额/实物商品网上零售/餐饮同比+5.8%/7.3%/13.9%，规模以上快递业务量1/2/3M23各同比-17.6%/+32.8%/+22.7%。4-5月预计服务消费有较好修复：4M23服务业商务活动指数为55.1%，且根据央行的城镇储户问卷调查，预期二季度在旅游上增加支出的居民数量占比大幅提升，在社交文化和娱乐上的支出或也有所增加；根据美团研究院，五一前三天全国生活服务业线上日均消费规模较2019年增长133%。其中全国餐饮消费规模较2019年增长92%。考虑

3、到4-6M22的低基数效应，预计2Q23服务&商品消费均有修复，服务电商弹性更高。格局：核心业务投放以提高粘性格局：核心业务投放以提高粘性，但集团整体提效仍为主线但集团整体提效仍为主线。核心业务看：随消费修复，龙头增加营销开支，但当前渠道心智基本稳固，预计投放更多以提高核心用户粘度为主，注重投放ROI。其中1）淘宝百亿补贴下调佣金费率；阿里云核心产品价格全线下调15-50以提升其市场渗透率。2）京东推行“百亿补贴”且618计划针对商家投入增加20%、运营成本降低30%；3）拼多多开启了“数码家电消费季”；我们认为，平台进行补贴等消费活动刺激能有效提高消费意愿，整体电商大盘增速有望提升。集团层面

4、看：阿里巴巴、京东集团相继宣布子业务独立融资/上市计划，提高子业务运营效率，集团层面提效仍为主线。行情：当前竞争压制估值行情：当前竞争压制估值，处于历史低分位数处于历史低分位数，多重催化下看好板块向上行情多重催化下看好板块向上行情。宏观面看：22年中央经济工作会议以来，促消费一直是政策关注的重点。4月政治局会议再次强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，海通总量团队预测23年社零总额增速有望达8-9%。流动性：随国内经济向好，美联储5月3日加息25BP落地且货币政策声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，为港股提供修复动能。行业基本面看：2022年互联网板块整体开启“降本提效”，

5、经济回暖的周期中，我们认为利润和收入有望逐季修复；且阿里巴巴&京东分拆子业务意味着互联网企业内部治理模式持续迭代，由“降本”更多走向“增效”，核心业务有望带来估值重塑。投资建议：投资建议：1H23复苏仍为主调，基于经营杠杆+低基数+监管常态化，收入&利润双重修复，基本面趋势向上。建议重视估值性价比，推荐美团-W，阿里巴巴-SW；建议关注京东集团-SW，拼多多。行业风险提示：行业风险提示：全球经济复苏进程不及预期；海内外宏观经济风险；政策推进不及预期；消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值。2 AUhU2VnVeXAUkZ1WkWdU8O8Q7NpNpPnPnOjMnNmRiNoPqQ7NmN

6、rRwMnPoQMYtQoM投资要点投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022年报总结：宏观环境承压但电商持续渗透年报总结：宏观环境承压但电商持续渗透，外卖外卖&闪购展现成长性；降本提效持续闪购展现成长性；降本提效持续，利润改善利润改善 宏观：宏观：增速平淡，但电商持续渗透：4Q22社零总额同比-0.85%，其中电商渠道占比36.59%（+3.77pct）；4Q22餐饮同比-10.27%。性价比趋势延续：我们认为，零售商折扣空间取决于零售业态的效率，看好以电商为代表的高效率零售业态长期空间。行业：行业：业绩：收入承压但利润率中枢上行。4Q2