保险行业：关注负债端的持续改善FYP与NBVM共振NBV拐点或已出现-230509（23页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1保险保险关注负债端的持续改善领先大市关注负债端的持续改善领先大市-A(维持维持)FYP 与与 NBVM 共振，共振，NBV 拐点或已出现拐点或已出现2023 年年 5 月月 9 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析保险板块近一年市场表现保险板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级601318.SH中国平安买入-A601319.SH中国人保买入-A601601.SH中国太保增持-A601628.SH中国人寿买入-B601336.SH新华保险增持-B相关报告：【山证保险】低基数效应下单月

2、保费同比高增，关注负债端的持续复苏-【山证金融&衍生品】保险行业 2 月保费点评2023.3.21【山证保险】寿险短期承压，不改负债端弱复苏趋势-【山证金融&衍生品】保险行业 1 月保费点评 2023.2.20分析师：分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：研究助理：研究助理：王德坤邮箱：投资要点：投资要点：2016 年以来，寿险行业供需呈现三个阶段。年以来，寿险行业供需呈现三个阶段。2016-19 年为供需两旺，对应新单规模扩张和 NBVM 提升，险企同时收获保费规模和 NBV 的增长；2021年-Q222，供需双弱，对应新单规模下滑和 NBVM 下滑，险企的基本面持续

3、承压；Q322 以来，供需复苏，对应新单规模提升和 NBVM 趋稳，二者共同作用下险企的 NBV 走向复苏。以平安为例，其 NBV（TTM）在 Q422 回升，新单规模在 Q123 大幅回升，NBVM 自 Q322 以来基本平稳，负债端在Q422/Q123 已基本处于拐点位置。我们认为寿险负债端改善可持续。我们认为寿险负债端改善可持续。Q123 上市险企上市险企 NBV 增速：太保增速：太保+16.5%、平安、平安+8.8%、新华、新华+7.7%，复苏态势较强。，复苏态势较强。一方面，保险产品的需求仍较好，其良好的收益、风险属性使其难以被其他金融产品替代。我们注意到近期监管有引导预定利率下调，

4、但我们认为保险产品需求弹性较小，下调预定利率可能会使得 NBVM 上升带来的正面影响抵消新单销售下滑的负面影响。另一方面，代理人规模逐步企稳、人均产能提升、银保持续发力，也将助力负债端复苏。2022 年平安代理人收入已达 7051 元/人/月，已超疫情前水平，收入提升将使代理人增员难度降低。险企历经渠道改革，2021 年、2022 年主要上市险企人均产能增速达 40%以上，改革成效逐步显现。银保渠道依旧为当前险企重点布局的渠道，其新单贡献力度有望保持。财险行业当前景气度仍较高，上市险企综合成本率呈改善趋势。财险行业当前景气度仍较高，上市险企综合成本率呈改善趋势。2023 年3 月同比+11.1

5、%，增速自 2022 年 11 月以来保持上行。各家上市险企产险增速也较高，Q123 人保、平安、太保增速分别为 11.70%、5.87%、13.80%。伴随汽车保有量增加、新能源车渗透率提升，以车险为主力的财险业务或保持较高景气度。人保、太保综合成本率持续改善，2022 年分别同比-1.9pct、-1.7pct，Q123 分别同比-0.9pct、-1.2pct。平安的车险业务 2022 年综合成本率95.8%、同比-3.1pct，处改善趋势。投资建议：投资建议：我们看好首先负债端复苏的可持续性和财险的较高景气度。自 Q222 来，负债端表现出现好转的险企，其股价表现也较好，如国寿、太保。Q1

6、23 机构的保险股持仓规模 282.23 亿元、占流通市值比重为 1.0%，近5 年平均值为 2.3%，当前持仓处低位。我们推荐负债端持续复苏可期、有望据此获得超额收益的平安、太保，和财险龙头、自身综合成本率改善的人保，以及资产端弹性较足、贝塔属性较强的国寿、新华。风险提示：风险提示：资本市场波动加剧，长端利率下行，负债端改善不及预期等。行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.寿险行业供需之变寿险行业供需之变.52.寿险负债端复苏具备可持续性寿险负债端复苏具备可持续性.92.1 Q123 上市险