玲珑轮胎-公司研究报告-轮胎需求底部反转塞尔维亚放量在即-230505（14页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2023 年年 05 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告 2022 年年报点评年年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：22.01 元 玲珑轮胎（玲珑轮胎（601966）汽车汽车 目标价：27.52 元（6 个月）轮胎需求轮胎需求底部反转，塞尔维亚放量在即底部反转，塞尔维亚放量在即 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱： 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 相对指数表现相对指

2、数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)14.77 流通 A 股(亿股)14.74 52 周内股价区间(元)16.37-30.14 总市值(亿元)325.03 总资产(亿元)370.62 每股净资产(元)12.55 相关研究相关研究 Table_Report 事件：事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，公司 2022 年实现营收 170.1亿元，同比-8.5%，实现归母净利润 2.9亿元，同比-63.0%，实现扣非净利润 1.8亿元，同比+72.1%。其中 Q4 实现营业收入 42.3 亿元，同比-0.8%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+153.9%

3、。EPS 0.05 元。2023 年 Q1单季度，公司实现营业收入 43.9亿元，同比+0.8%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比+332.66%，实现扣非净利润 1.8亿元，同比+210.5%。22年年海运费海运费高企，高企，原料价格原料价格上涨叠加上涨叠加需求不佳需求不佳，拖累公司业绩。，拖累公司业绩。2022年上半年海运费价格达到历史高位，根据测算，海运费成本最高时占轮胎货值的六成以上，严重影响海外市场需求。原料方面 2022年轮胎主要原材料之一的炭黑价格上涨大，2022 年均价 10440 元/吨，同比上涨 23%，对轮胎成本造成压力。需求方面，由于国内疫情，商用车产销受到较大影响，

4、2022年商用车产量/销量为 319万辆/330 万辆，同比下滑 31.9%/31.2%，使公司全钢胎配套业务较大减少。塞尔维亚基地建设不及预期，净利润-6756.5 万元。23 年年 Q1 海外需求好转，国内经济复苏，替换需求海外需求好转，国内经济复苏，替换需求恢复，原料价格回落，带来恢复，原料价格回落，带来盈利水平恢复。盈利水平恢复。2023 年一季度海运费回落至疫情前水平，预计海外经销商库存有望回归常态，海外出口恢复，公司泰国基地订单数好转，海外工厂开工率处于较高水平；商用车产销好转明显，全钢需求恢复。2023 年 Q1 我国商用车产量和销量分别为 94.80万辆和 93.80万辆，环比

5、 22年 Q4增长 24.95%和 14.72%，有大幅好转。其中 3 月销量为 43.41 万辆，同比增长 17.46%环比 2 月增长34.18%。天然橡胶价格较 22 年高位回落约 15%，炭黑价格受到原料端动力煤价格回落影响，较 22年底回落约 10%。国内行业开工率维持较高水平，一季度末全钢开工率 65.43%，半钢开工率73.08%，较去年同期大幅好转。公司积极公司积极布局产能，布局产能，塞尔维亚放量在即塞尔维亚放量在即。公司 2022年半钢胎产能达到 6900万条/年，全钢胎产能达到 1505 万条/年。23-25 年轮胎总产能预计将达到10058/11268/12668 万条。

6、塞尔维亚基地布局 1200万条半钢产能，160万条全钢产能，23 年起逐步投产，预计一期 50 万条全钢二季度量产，年内半钢一期400 万条投产。塞尔维亚基地完全投产后，受到关税优势和靠近欧洲市场的优势影响，盈利能力有望超过泰国基地。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润 13.6、19.2、23.5亿元，对应 EPS 分别为 0.92 元、1.30 元、1.59 元；公司配套拉动替换前景广，长期看好，给予公司 23年 30倍 PE，对应目标价 27.52元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、项目建