交通运输行业航空系列深度之一：数量驱动转向质量驱动行业供给改善-230508（33页）.pdf

1、 1 Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 交通运输交通运输 航空系列深度之一航空系列深度之一 数量驱动转向质量驱动，行业供给改善数量驱动转向质量驱动，行业供给改善 深度产业视角深度产业视角追溯供给成因追溯供给成因 区别于航空需求端市场化特征，航空供给端影响要素多且具强政策性特征，基础设施（机场、空域、航线、时刻）和运输工具（飞机、机组）是决定行业供给最主要要素。从当前的供给边际变化看，我们认为行业短期具有周期性投资机会、中长期成长性突出。短期短期逻辑：逻辑：周期性周期性 行业机队规模从2012年1941架增长至2022年4165架，年增速长期超10%，2019年起陡降至5%以内，疫情

2、期间进一步收缩，预计未来2-3年仍维持5%以内低增长。复盘历史周期，可用座公里（ASK）增速与客运人公里（RPK）增速之差为负时，行业利润水平明显提升；03-19年需求指标（客运量&RPK）CAGR均约13.5%，需求端如回归10%以上年增速，供需落差将推动行业进入景气周期。中中长期逻辑长期逻辑：成长性成长性 从空域看，干线建设自“十三五”以来提速，能明显缓解头部机场产能饱和现状，增加繁忙航线供给（京广南段为例，扩容35%）、提升航司收益；从机场看，疫情以来机场投资额逆势上扬，2022年全国共254座运输机场，2030年预计建成400座、扩容60%，航空客源辐射量级将大幅提升；从效率看，航班正

3、常率连续五年达80%以上，航空产品竞争力增强；从机组看，2017年以来人机比逐年提升，相较于海外疫后复苏机组短缺、国内条件更优。优质产能释放、供给格局改善，有望凸显行业成长性、推动快速发展。投资建议投资建议 航空公司整体有望获收益；机场方面，重点推荐改扩建产能释放的白云机场、海南机场、深圳机场、美兰空港。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；政策落地不及预期；油价、汇率波动风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 白云机场 0.28 0.76 0.90 52.4 19.7 16.5 增持 海南机场 0

4、.09 0.12 0.15 50.6 35.6 29.5 增持 深圳机场 0.04 0.23 0.33 178.8 32.1 22.4 增持 美兰空港 0.69 1.86 2.98 21.97 8.17 5.10 增持 数据来源：公司公告，wind，国联证券研究所预测，股价取2023年5月5日收盘价 证券研究报告 2023 年 05 月 08 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱： Table_First|Table_

5、Contacter 相关报告相关报告 1、交通运输行业 2023 年度策略：后疫情时代多板块拐点在即2023.01.19 2、交通运输:从“五一”出行看航空业全年复苏2023.05.05 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/1/302022/7/302023/1/30沪深300航空指数机场指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 2022 年，航空业亏损超 2000 亿元，运输规模倒退十年；受 2008 年金融危机后航空强势复苏启发，市场对航空业疫后复苏的期待自 202

6、0 年就开始演绎。一方面市场情绪充分，另一方面行业深陷亏损。随着复苏拐点的到来，我们认为这条延续三年的投资逻辑即将被验证。从产业上看，航空业链条长、技术尖端、管理难度高，是最为复杂的行业之一。把握产业运行逻辑是投资之基石，在复苏之际，我们立足产业背景，推出航空行业系列深度报告，勾勒更清晰的行业价值。此为系列报告第一篇：供给篇。航空业的供给和需求呈现出“非对称性”，供给高度管制、需求高度市场化。行业供给不仅管制程度高且受到多方面因素影响。市场习惯从机队规模扩张等可量化的显性指标拟合供给增速，而忽视了隐性视角，导致对供给判断前瞻性较差、容易形成偏差。回归产业本质，是本系列报告第一步。创新之处创新之