食品行业：白酒延续高质增长啤酒业绩快速修复-230508（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/食品/食品加工 证券研究报告 行业季报行业季报 2023 年 05 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-12.58%-7.45%-2.33%2.80%7.93%13.05%2022/52022/82022/112023/2食品加工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 农业农村部印发饲用豆粕减量替代三年行动方案2023.04.17 1-2 月全国乳制品产量同比+7.9

2、%2023.03.27 国内原奶价格回落，主产区奶粉价下行2023.03.06 Table_AuthorInfo 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23154181 Email: 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23154019 Email: 白酒延续高质增长，啤酒业绩快速修复白酒延续高质增长，啤酒业绩快速修复 Table_Summary 投资要点：投资要点：白酒：白酒：23Q1 实现开门红实现开门红，现金流表现亮眼现金流表现亮眼。白酒行业 22 年收入稳健增长，疫情反复不改经营韧性，23Q1 实现开门红；利润端费用管控成效显著，归母净利率整体延续上行趋势

3、。22 年白酒板块上市酒企总计收入/归母净利润分别同比+15.1%/+20.3%至 3563/1305 亿 元，23Q1 分 别 同 比+15.5%/+19.2%至1316/536 亿元。高端白酒收入增长稳健，茅五泸均实现双位数增长；全国性次高端业绩有所分化，区域名酒受益于返乡聚饮表现亮眼。白酒板块毛利率整体提升，22 年/23Q1 分别同比+1.30pct/+0.45pct。行业期间费用率管控成效显著，22 年/23Q1 分别同比-0.85pct/-1.18pct；归母净利率延续上行，22 年/23Q1 分别同比+1.58pct/+1.25pct 至 36.6%/40.7%。23Q1 白酒板

4、块合同负债处于高位（环比/同比分别-35.5%/+1.6%），其中高端/全国性次高端/区域名酒还原合同负债后收入分别同比+23.0%/+29.8%/+27.3%。22 年/23Q1 白酒板块销售回款分别同比+7.8%/+27.6%，其中 23Q1 高端/全国性次高端/区域名酒分别同比+37.4%/+5.2%/+26.7%。啤酒：疫情影响啤酒：疫情影响 22 年经营承压，年经营承压，23Q1 业绩业绩快速快速修复。修复。22 年啤酒行业上市公司营业收入/归母净利分别同比+2.9%/+1.0%至 1455/166 亿元，23Q1 啤酒板块（A股）营收/归母净利同比+13.0%/+29.6%（22

5、年同比+7.3%/+12.9%）。22 年疫情影响下表现分化，行业销量/均价分别同比+1.4%/+1.4%，高端化进程持续推进。22 年啤酒板块毛利率同比-1.89pct 至 42.8%，我们认为主因原材料价格高企（青岛/重庆/燕京/珠江啤酒单位原材料成本同比+8.7%/+2.9%/+19.8%/+11.1%）与运输成本增长。23Q1 行业毛利率回升，同比+0.09pct 至 39.5%，目前包材成本下行（23Q1 铝/瓦楞纸/玻璃均价同比-16.8%/-15.0%/-21.6%），原材料大麦成本承压（22 年进口均价同比+27.7%），考虑到大麦成本占比相对较小，我们预计 23 年整体成本涨

6、幅或趋缓，受益于结构升级与提价，酒企毛利率有望逐步改善。行业期间费用管控良好，归母净利率延续上行，23Q1 啤酒板块（A 股）销售/管理/期间费用率分别同比-0.27pct/-0.71pct/-1.11pct 至 13.5%/5.0%/18.1%。疫情影响、原材料价格上涨背景下，经营性净现金流承压（22 年同比-3.3%），销售回款表现良好，22 年/23Q1 啤酒板块（A 股）实现 741/182亿元，同比+5.1%/+11.0%。投资建议。投资建议。我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：古井贡酒、洋河股份、今世缘、山