基础化工行业深度：22年收入利润稳增23年酝酿结构性机遇-230508（46页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 05 月 08 日 基础化工基础化工 22 年收入利润稳增，年收入利润稳增，23 年年酝酿结构性机遇酝酿结构性机遇 板块仍处于扩张期，收入利润稳步增长。板块仍处于扩张期，收入利润稳步增长。2022 年，基础化工/石油石化板块分别实现营业收入 2.62/8.45 万亿元，同比分别+23.66%/28.87%，归母净利润同比分别+10.62%/+74.33%，基础化工板块因整体产品价格下行，利润增幅窄于收入。同时，行业在建工程增速进一步增长，23 年 Q1基础化工/石油石化在建工程同比增速分别为 64.58%/

2、28.02%，同比分别+22.4pct/+6.5pct，化工行业仍以较快速度扩张产能，规模体量不改增长态势。化工品价格已回落至十年中位水平，盈利能力修复可期。化工品价格已回落至十年中位水平，盈利能力修复可期。2022 年、2023年 Q1 中国化工品价格指数（CCPI）处于持续调整通道，目前已回落至近十年中位数水平。受到产品价格下跌影响，化工板块盈利能力自 2021 年Q3 开始下滑。2023 年 Q1 基础化工/石油化工分别实现毛利率17.9%/18.37%，同比分别下滑-6.1pct/-0.4pct。然而，近年来化工行业期间费用率持续下行，因此 23 年 Q1 基础化工/石油石化分别实现净

3、利率6.9%/5.3%，环比分别增长+1.5pct/+2.4pct，盈利能力修复可期。炼化炼化/化纤盈利修复，氟制冷剂走出亏损，新材料酝酿结构性机遇。化纤盈利修复，氟制冷剂走出亏损，新材料酝酿结构性机遇。炼化/化纤板块：2022 年布伦特原油均价 101.2 美元/桶，同比上涨 43.1%。然而化纤下游织机全年平均开工率 51.46%，同比下滑-12.30pct。成本上涨叠加终端需求承压，企业利润空间遭到压缩。然而进入 23 年后，需求尤其是消费反弹趋势明显，叠加成本端原油价格中枢下降，炼厂一季度业绩基本已走出亏损，后续有望不断修复；氟化工：根据百川盈孚，22 年Q1 至 23 年 Q1 的五

4、个季度，第三代制冷剂份额最大产品 R32 吨毛利分别为-4500/-4277/2526/-2369/-26 元，截至 5 月 4 日 R32 吨毛利也增长至 860 元/吨。基线年结束，配额执行年渐近，制冷剂黎明已至；新材料：光伏上游，我们核心看好 TOPCon 组件投产带来的结构性材料机遇，重点推荐 POE 粒子；电子上游，我们看好 AI 服务器带动 HBM 上游材料前驱体，另一方面关注面板景气回暖下，面板上游材料的业绩复苏。投资建议投资建议：化工品价格已回落至十年中位水平，化工行业酝酿结构性机遇：1）高成长高成长龙头龙头：宝丰能源：宝丰能源、万华化学、万华化学；2）氟化工氟化工：昊华科技昊

5、华科技、巨化股份、巨化股份、金石资源金石资源、三美股份、三美股份；3）优质成长优质成长：鼎际得、雅克科技、东材科技：鼎际得、雅克科技、东材科技；并持续关注价值白马：价值白马：荣盛石化、卫星化学荣盛石化、卫星化学、桐昆股份、桐昆股份等。风险提示风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大幅波动；新项目建设进度不及预期等。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱： 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： 分析师分析师 孙琦祥孙琦祥 执业证书编号：S0680518

6、030008 邮箱： 相关研究相关研究 1、基础化工：关注 HBM 上游材料及芳纶纸国产化机遇2023-04-25 2、基础化工：关注价值白马及半导体材料板块标的2023-04-17 3、基础化工：看好白马龙头及高端聚烯烃国产化突破2023-04-09 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600309.SH 万华化学 买入 5.17 6.07 7.46 9.31 17.43 14.85 12.08 9.68 600989.SH 宝丰