工程机械行业深度报告：“一带一路”催化不断关注工程机械板块行情机会-230508（23页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告工程机械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业深度报告 “一带一路”催化不断，关注工程机械板块行一带一路”催化不断，关注工程机械板块行情机会情机会 2023 年年 05 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 罗悦罗悦 执业证书：S0600522090004 研究助理研究助理 韦译捷韦译捷 执业证书：S0600122080061 行业走势行业走势 相关研究相关研究 工 程机 械行 业 20

2、22 年 报&2023 年一季报总结：内外销结构分化，行业景气有望逐步回暖 2023-05-04 3 月挖机销量同比-31%，出口同比+11%好于预期 2023-04-10 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#出口导向出口导向#大股东增持大股东增持#市盈率低于过去十年历史平均市盈率低于过去十年历史平均 Table_Summary 投资要点投资要点 “一带一路”催化不断，关注工程机械板块行情机会。“一带一路”催化不断，关注工程机械板块行情机会。2023 年为一带一路倡议十周年，包括不限于东盟峰会、金砖国家领导人峰会、一带一路高峰论坛等高规格会议会在今年相继举办。2023 年 1-2

3、 月，我国对一带一路相关的 65 个国家非金融类直接投资 40 亿美元，同比增长 28%，行业分布以能源、交通等基建类项目为主，占比 60%以上，工程机械为一带一路核心板块之一，关注一带一路催化下工程机械行情。工程机械是“一带一路”核心受益板块。工程机械是“一带一路”核心受益板块。跟随央企项目出海跟随央企项目出海+海外份海外份额提升，工程机械双重受益。额提升，工程机械双重受益。工程机械受益“一带一路”发展主要源自两方面：一是跟随央企客户项目出海，二是受益一带一路经济发展及份额提升。2018-2022 年工程机械与央企客户出口 CAGR 分别为 34%/3%，近年来工程机械出口增速高于中字头客户

4、，深度受益“一带一路”地区发展。工程机械进入国际化阶段，海外市场聚焦一带一路工程机械进入国际化阶段，海外市场聚焦一带一路。2023 年工程机械主要企业出口收入占比达 30%-60%，其中核心区域“一带一路”占比达 70%以上，为主要市场。行业回购不断，基本面边际向好、估行业回购不断，基本面边际向好、估值处于历史低位，值处于历史低位，增加增加了了吸引力。吸引力。工程机械为周期性行业，2023 年为行业筑底期，低谷期主要公司 PE 仅为 10 倍出头，处于历史低位随着行业景气度逐步回暖，有望迎来利润及估值的双升。核心受益标的：核心受益标的：（1）徐工机械：“一带一路）徐工机械：“一带一路+中特估”

5、催化下的低估值国企。中特估”催化下的低估值国企。2022 年徐工出口收入占比 30%，同比增长 50%，其中“一带一路”地区占比超 80%。徐工实控人为徐州市国资委，2020 年 9 月公司进行混改以来，业绩表现及盈利能力改善均高于行业，国企改革逻辑持续兑现。根据我们预测净利润，2023 年公司 PE 仅为 11 倍，处于行业低估水平，“一带一路”是最具全球竞争力的中国特色估值体系实践，关注“一带一路+中特估”催化下估值修复机会。（2）三一重工：中国最具全球竞争力的制造龙头之一。）三一重工：中国最具全球竞争力的制造龙头之一。2022 公司出口收入占比 45%，出口稳居国内第一，扣除子公司普迈“

6、一带一路”地区占比约 70%。2022 年公司主力机种挖掘机出口同比增速达 69%，一带一路地区份额稳居头部。2022 年公司海外综合毛利率 26%，相较国内高出 3 个点，海外利润率随着规模扩大仍在持续提升。根据我们预测净利润，2023 年公司 PE 为 20 倍，国内市场低估期应享有更高估值，出口板块为成长板块，2023 年起公司业绩有望开启筑底反弹，有望迎来利润及估值双升。（3）中联重科：出口高速增长的行业大黑马。）中联重科：出口高速增长的行业大黑马。2023 年一季度中联出口收入占比约 35%，同比翻倍以上增长，直接出口中“一带一路”地区占比约90%，核心区域中东/中亚及俄语区同比增速