富信科技-公司研究报告-高速率光模块散热需求刚性国产TEC小巨人成长动能强劲-230508（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富信科技富信科技（688662）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/其他电子 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 35.22 元 目标目标价格价格 68.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)88.24 流通 A 股股本(百万股)54.23 A 股总市值(百万元)3,107.81 流通 A 股市值(百万元)1,909.98 每股净资产(元)8.23 资产负债率(%)22.34 一年内最高/最低(元)51.50/

2、23.50 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高高速率速率光光模块模块散热需求刚性，散热需求刚性，国产国产 TEC 小巨人小巨人成长成长动能强劲动能强劲 盈利能力平稳增长，全产业链布局盈利能力平稳增长，全产业链布局+技术壁垒构筑公司护城河技术壁垒构筑公司护城河 公司 21 年营收由 17 年 5.12 亿元增长至 6.97 亿元，增长率为 36.13%

3、；归母净利润由 17 年 0.3 亿元增长至 0.88 亿元，增长率为 193%。(1)分产品：公司形成热电整机应用、半导体热电器件、热电系统三大产品板块；(2)分地区：目前以海外市场为主，随着国内疫情影响减弱，未来公司在中国大陆地区业绩增长可期。全产业链布局+技术壁垒构成公司核心优势：(1)公司深耕半导体热电领域，在材料技术和装配工艺上具备优势；(2)公司实现半导体热电技术全产业链覆盖，具有成本和质量优势。通信：通信：光模块升级提高散热需求，光模块升级提高散热需求，TEC 国产替代空间广阔国产替代空间广阔(1)随着光模块速率和集成度不断提高，微小面积内的功耗急剧上升，局部热流密度大幅增加，对

4、整个光模块的散热提出了更高的要求，我们认为TEC 或将成为未来的散热解决方案。Micro TEC 的材料加工与封装难度较大，成材率低，国内多数企业难以满足应用要求，存在技术壁垒，突破需要时间和技术积累。目前全球 TEC 市场由海外企业主导，进口高速率光模块价格昂贵，国产替代在国产化背景下潜力可期。(2)公司被 II-VI 和华为重点关注，我们认为未来有一定可能进行战略合作，双巨头协同助力公司技术突破和产品升级，亟待光模块 TEC 国产替代。通讯业务扩产成果明显：22 年公司已实现 1000 万左右的收入，向超过 30 家光通信客户送样，并在多家头部企业实现批量化供货。立足消费电子市场，汽车立足

5、消费电子市场，汽车/医疗医疗/工业多领域开花拓宽公司业务板块工业多领域开花拓宽公司业务板块 汽车：(1)激光雷达驱动热电技术车载应用发展。随着智能驾驶渗透率提高，激光雷达温控需求有望促进 TEC 发展；(2)汽车智能化发展拓宽 TEC汽车应用场景，温控座椅、新能源动力电池温控需求助力 TEC 发展。消费电子：公司立足消费电子市场，随着疫情影响消退，消费电子市场需求有望复苏。医疗/工业：PCR、MOCVD 业务发展有望为公司带来新增量。投资建议：投资建议：作为半导体热电技术龙头企业，公司将受益于光模块量价齐升和国产替代逻辑。随着公司 Micro TEC 等技术突破，公司未来业绩有望进一步提升。预

6、计公司 23-25 年实现营收 8.62、11.21、14.57 亿元，实现归母净利润 1.10、1.50、2.18 亿元。给予公司 23 年 55估值，对应目标价格 68.75 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：公司热电整机应用产品销售模式以 ODM 为主的风险；能效认证风险；核心竞争力风险；募集资金投资项目产能消化的风险；需求不及预期的风险；测算具有主观性风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)696.66 501.32 862.27 1,120.95 1,457.23 增长率(%)11.57(28.