【研报】工业行业光伏系列报告之（三十一）：行业集中度继续提升头部企业竞争力更强-20200509[22页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 推荐推荐（维持维持） 光伏系列报告之（三十一）光伏系列报告之（三十一） 2020年年05月月09日日 行业集中度继续提升，头部企业竞争力更强行业集中度继续提升，头部企业竞争力更强 上证指数上证指数 2895 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 44 1.1 总市值（亿元） 9322 1.6 流通市值 （亿元） 6615 1.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.3 37.1 44.4 相对表现 6.4 37.3 36.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1疫情影响

2、制造环节、Q1 收入增速， 二季度制造端交付有望加快风电 系列报告之（二） 2020-05-09 2、 疫情影响短期业绩，行业长期向 好趋势不变动力电池与电气系统 系列报告之（五十） 2020-05-09 3、 特斯拉的中国中游供应链将逐渐 体现出业务弹性动力电池与电气 系统列报告之 （四十九） 2020-05-06 2019 年单晶取代多晶成为绝对主流，行业集中度继续提升，头部企业收入净利维 持高增长。2020 年初以来疫情导致产业链价格大跌，加速二三线低效产能退出， 市场进一步向头部企业集中。组件价格大幅下跌有望在疫情缓解之后刺激需求回 暖甚至爆发，五一节前电池价格已经反弹，供需格局改善，

3、行业走过至暗时刻。 前期核心标的相比沪深 300 显著超跌，当前产业链需求和价格已开始回暖，维持 行业推荐评级。 2019 年收入净利高增长，年收入净利高增长，2020Q1 受疫情冲击阶段性下滑。受疫情冲击阶段性下滑。2019 年光伏产业 27 家上市公司合计实现销售收入 2734 亿元，同比增长 17%；归母净利润 207 亿元，同比增长 31%；平均销售净利率 9%，ROE 约 11%，资产负债率 56%。 各环节盈利能力最强的分别是通威的硅料、隆基的硅片、通威和爱旭的电池、 信义的玻璃、晶盛的炉子。2020Q1 受疫情冲击各项指标阶段性下滑。 供给端：疫情加速二三线产能退出。供给端：疫情

4、加速二三线产能退出。2020 年初以来，疫情先是导致国内生产 停顿，后又导致海外市场突然萎缩，产业链开工率普遍下调，光伏主产业链 和配套产业链价格均大幅下跌，部分二三线产能停产，头部大厂凭借成本和 渠道优势争夺存量订单，加速低效产能退出。 需求端：组件价格降幅比肩需求端：组件价格降幅比肩 531 冲击，需求有望爆发。冲击，需求有望爆发。2018 年 531 之后组件 价格跌幅 20%，刺激 2019 年海外需求增长 45%。2019 年 Q3 和近期电池价格 大跌，带动组件价格又跌了 20%。叠加 MBB+半片等高密度封装技术和 M6 大硅片的普及，电站 BOS 更低，国内 EPC 报价已经看

5、到 3 元/瓦，光伏电站 在海外大部分地区实现平价，叠加海外零利率甚至负利率金融环境，需求有 望在疫情缓解之后逐步恢复并爆发，带来新一轮装机潮。 结论与投资建议：结论与投资建议：前期光伏核心标的回撤都在 40%左右，跑输沪深 300 指数 25PCT。五一节前电池片价格上涨，标志供需格局改善，光伏至暗时刻已过。 维持行业推荐评级，建议积极布局，优选各环节核心标的。重点推荐：隆基 股份、通威股份、爱旭股份、东方日升、晶澳科技、福莱特、福斯特。 风险提示：风险提示：疫情得不到有效控制；全球电力增速低于预期。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘晓飞刘晓飞 021

6、-68407539 S1090517070005 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 隆基股份 31.20 1.4 1.60 2.00 19.5 15.6 4.0 强烈推荐-A 通威股份 14.66 0.68 0.64 0.86 22.9 17.0 2.8 强烈推荐-A 爱旭股份 8.23 0.32 0.40 0.68 20.6 12.1 7.0 强烈推荐-A 东方日升 12.30 1.08 1.26 1.59 9.8 7.7 1.3 强烈推荐-A 晶澳科技 15.28 0.93 1.11 1.30 13.