新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）：充电运营迎接后“跑马圈地”时代的曙光-230507（35页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 充电运营充电运营：迎接迎接后“跑马圈地”时代后“跑马圈地”时代的曙光的曙光 新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）2023.5.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 林劼林劼 电力设

2、备与新能源分析师 充电运营位于充电桩产业链中下游环节，定位于新能源汽车服务后市场，受益充电运营位于充电桩产业链中下游环节，定位于新能源汽车服务后市场，受益新能源汽车保有量和单车带电量的提升，未来市场空间广阔。充电运营行业存新能源汽车保有量和单车带电量的提升，未来市场空间广阔。充电运营行业存在较强的资金、场地、电网容量、数据资源壁垒，竞争格局较为集中，龙头运在较强的资金、场地、电网容量、数据资源壁垒，竞争格局较为集中，龙头运营商存在显著的先发优势。短期来看，随着充电时间利用率的逐渐提升，预计营商存在显著的先发优势。短期来看，随着充电时间利用率的逐渐提升，预计部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点；中长期

3、来看，“后跑马圈地”时代，充电部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点；中长期来看，“后跑马圈地”时代，充电运营商不断创新运营模式，包括“共建共享合伙人”轻资产运营、柔性充电、运营商不断创新运营模式，包括“共建共享合伙人”轻资产运营、柔性充电、峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动，为充电运营商打开长期成长峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动，为充电运营商打开长期成长空间。空间。选股逻辑方面，选股逻辑方面，建议建议重点关注：重点关注：1）盈利拐点已至、先发优势显著的充）盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司电运营商龙头公司特锐德（子公司特来电）、星星充电（未上市）、云快特锐德（子公司特

4、来电）、星星充电（未上市）、云快充（未上市）、小桔充电（未上市）；充（未上市）、小桔充电（未上市）；2）充电设备企业有望受益于运营市场）充电设备企业有望受益于运营市场规模壮大而实现高速增长规模壮大而实现高速增长盛弘股份、绿能慧充、通合科技、欧陆通、沃尔盛弘股份、绿能慧充、通合科技、欧陆通、沃尔核材、公牛集团、核材、公牛集团、星云股份、星云股份、香山股份香山股份、炬华科技、道通科技。炬华科技、道通科技。充电充电运营：运营：受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升，未来空间广阔受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升，未来空间广阔。充电运营服务商在充电桩产业链处于中下游环节，收入主要由电费和服务费两部

5、分组成，均和充电电量呈正比，因此，随着新能源汽车保有量和单车带电量的逐步提升，充电运服务市场规模有望得到大幅增长。我们预计到 2027 年，中国充电运营市场行业规模有望达 2,981 亿元，对应 2022-2027 年 CAGR 达 48%。盈利模式：时间利用率是充电运营商盈利的核心指标盈利模式：时间利用率是充电运营商盈利的核心指标。充电收费定价公式为“充电价格=电费+服务费”，在前期固定资产投资较为确定，且短期内无法较大提升电费和服务费的情况下，充电桩时间利用效率是影响充电运营利润和投资回收期的核心因素。根据我们对 50kW 直流单桩盈利模型测算，当时间利用率达到7%以上（约 1.68h/天

6、），充电运营有望跨越盈亏平衡点，开始实现盈利；当单桩利用率从 7%提升到 10%，投资回收期将由 10 年显著缩短至 5 年。竞争壁垒：资金、场地、电网容量、数据资源构筑壁垒，龙头先发优势突出竞争壁垒：资金、场地、电网容量、数据资源构筑壁垒，龙头先发优势突出。充电运营行业主要存在资金、场地、电网容量和数据资源四大竞争壁垒，行业龙头先发优势明显，主要体现在：1）资金：）资金：充电站运营属于重资产运营行业，前期需要进行大量的资金投入，根据胡龙、王志会、谭杰仁在电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析一文中测算：1kW 功率的投资规模约在 3000-5000元之间，成规模的充电场站投资额均在百万元以上