化妆品与日化行业研究：龙头延续靓丽掘金改善型标的-230507（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 品牌商：预计 Q2 延续分化趋势，5 月中下旬关注“618”行情提前启动。关注三条投资主线，1）细分高景气赛道（如重组胶原蛋白等）：推荐成长性优+当前位置估值性价比高的巨子生物巨子生物；2）传统护肤赛道市场份额提升主线：强、业绩确定性强的珀莱雅珀莱雅；优化渠道、产品及组织望涅槃重生、业绩拐点初步兑现+势能向上的丸美股丸美股份份；3）疫情低基数、边际改善的水羊水羊股份股份（EDB 并表+代理业务模型初步跑通+自有品牌持续焕新升级）等。原料商：高单价/高毛利率防晒新品放量、非防晒剂新品年内投产迎接 Q4 旺季、周期向成长升级的科思股份科思股份。生产商：化妆品新规逐步

2、消化、生产恢复，建议关注美妆行业复苏下产能利用率提升+盈利修复的头部代工厂。代运营商：关注 AIGC 工具赋能带来降本增效的投资机会。2222 年美妆品类行业增速放缓年美妆品类行业增速放缓。据国家统计局，2017-2021 年限额以上化妆品零售额复合增速11.4%（同期限额以上零售额同增 5.2%，下同）。22 年化妆品零售额同降 4.5%（1.9%）。1 1-2M232M23 化妆品零售额增速同比转正，化妆品零售额增速同比转正，3 3M23M23增长提速增长提速。1-2M23 化妆品零售额同增 3.8%、略跑赢社零 3.5%的增速，实现自去年 8 月以来的首次正增长，3M23化妆品零售额同增

3、 9.6%、环比+5.8PCT。板块总体：板块总体：1 1）成长性：）成长性：2222 年年&1Q23&1Q23 总体趋弱总体趋弱，22 年化妆品板块营收同增 6.3%（较 20/21 年 16.6%/18.6%的增速放缓），归母净利润同降 11.9%，主要为生产商、代运营商、品牌商中部分个股利润端表现不佳拖累；1Q23 化妆品板块营收/归母净利润同比+2.7%/+33.2%。2 2）盈利性：）盈利性：2222 年受损年受损、1Q231Q23 修复修复；22 年化妆品板块净利率 6.29%、同比-1.04PCT，其中品牌商/代运营商/生产商/原料商净利率分别-0.6/-10/+3.3/+2.4

4、PCT，品牌商净利率同比略有下降，生产商净利率同比提升主要系青松股份亏损收窄，原料商表现相对突出主要系科思股份业绩增长靓丽；1Q23 化妆品板块净利率同比+2.34PCT，其中品牌商/代运营商/生产商/原料商毛利率分别+1.3/-2.2/-2.2/+6.8PCT。3 3）板块横向对比：板块横向对比：2222 年年&1Q23&1Q23 品牌商品牌商/原料商龙头表现亮眼，生产商原料商龙头表现亮眼，生产商/代运营商仍有承压代运营商仍有承压，1Q23年品牌商/代运营/生产商/原料商营收分别同比+7%/-7%/-35%/+24%，归母净利润分别同比+19%/-55%/继续亏损/+125%。品牌商品牌商：

5、1 1Q23Q23 分化延续分化延续、优质龙头依旧靓丽优质龙头依旧靓丽，掘金边际改善。，掘金边际改善。22 年品牌商营收/归母净利润同比+13%/+2.6%，增速较 21 年放缓，主要系内部调整叠加外部环境影响、水羊股份/上海家化/丸美股份业绩承压。1Q23 品牌商营收/归母净利润同比+7%/+19.1%、改善明显，其中1）龙头珀莱雅逆势快增；2）边际改善标的：a.丸美股份业绩拐点初步兑现、营收/归母净利润分别同比+24.58%/+20.15%、毛利率同比+2PCT、销售费用率回归行业平均水平42%；b.水羊股份 1Q23 营收/归母净利润同比持平/+25.4%超预期；c.上海家化盈利能力有所

6、修复。原料商原料商：龙头科思股份业绩持续靓丽：龙头科思股份业绩持续靓丽。防晒剂量价齐升+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品产能逐步释放，毛利率/净利率环比持续提升，盈利能力显著增强。1Q22-1Q23营收同比+60%/+63%/+83%/49%/+42%，归母净利润同 比+21%/+131%/+325%/+535%/+176%，毛 利 率 同 比-7/+2.1/+15.4/+24.7/+22.8PCT、环比+6/+7.8/+5.1/+5.8/+4.1PCT，归母净利率同比-4.5/+6.4/+14.3/+19.9/+13.2PCT。生产商：生产商：需求下降+外部环境扰动、业绩阶段性承压，期待