电力设备与新能源行业专题研究：风电系列之塔桩受益海风量利可期-230507（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 风电系列之塔桩：受益海风量利可期风电系列之塔桩：受益海风量利可期 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 行业行业

2、走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 5 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 政策与经济双轮驱动，风电全面平价加速中政策与经济双轮驱动，风电全面平价加速中 我们认为风电当前时点看政策和经济性驱动力仍较强：1）从政策力度看，22-23 年全球各主要国家可再生能源目标均有上调现象，国内部分省份对海上风电仍有补贴；2）从发电成本角度看，国内陆上风电 22H1 度电成本已较传统火电成本更低，海上风电虽然尚未实现平价，但我们认为随着海上风机大型化加速以及海风装机规模扩大，零部件成本、运维成本的摊薄效益将进一步显现，海风成本将持续下行，逐步实现平价。海风为高成长赛道，海风为高成长赛

3、道，桩基桩基单位用量单位用量受受大型化大型化摊薄影响小摊薄影响小 海上风电较陆风新增桩基/导管架需求，海风塔桩合计单 GW 重量约为陆风四倍。大型化趋势下，塔筒单位用量被摊薄，但桩基受大型化摊薄影响较小，且随水深增加，桩基用量有望快速提升。结合 22 年风电招标量高增的情况，我们认为各省份“十四五”规划落地确定性较强，预计 23-25 年国内海风新增装机量 12/16/22GW，对应国内海风塔筒需求 76/95/121 万吨，海风桩基需求 230/297/396 万吨，海风塔桩合计需求 306/392/517 万吨，对应 24、25年同比增速 28%、32%。塔桩环节盈利推演：塔桩环节盈利推演

4、：23 年年有望迎来量价齐升有望迎来量价齐升 从量上看，根据海风补贴政策时限、各省风电规划、行业招标量及项目建设周期，我们认为风电有望在 24-25 年迎来一波并网潮，对应塔桩出货量有望在 23 年率先开始增长。从价上看，考虑到陆塔行业集中度较低（21 年行业塔筒 CR4 仅 26%），我们认为 23 年陆上塔筒供给较为充足。海风塔桩企业较少，头部四家 23 年有效产能预计为 203 万吨，且有部分产能用于制造出口产品，对应需求约 306 万吨，因此我们预计 23 年国内海上塔桩供需处于紧平衡状态，有望带动加工费的提升。竞争要素：竞争要素：海陆格局差异主要在码头部署，规模化降本效益明显海陆格局

5、差异主要在码头部署，规模化降本效益明显 塔筒技术壁垒较低加受运输半径限制导致塔筒企业众多且分布零散，塔筒环节 21 年 CR4 仅 26%。海上塔桩市场集中度较高，我们认为海风区别于陆风竞争格局的主要在于码头资源部署：海风塔桩配套产能需靠近码头，且布局码头可提升企业产品交付灵活度且降低运输成本。但国内万吨级泊位资源增量少，且码头建设周期长、投资大，企业取得码头需要有过硬业绩支撑和当地政府资源。此外，塔桩环节规模效益明显，大产能企业销售毛利率、净利率均更高。风险提示：海上风电新增装机量不及预期，产能扩张超预期。(10)3173043May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)电力设备与

6、新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 政策与经济性双轮驱动，风电装机量有望触底反弹政策与经济性双轮驱动，风电装机量有望触底反弹.3 世界各国风电政策力度渐强.3 陆风已有经济性，海上风电平价加速中.4 海风为高成长赛道，桩基单位用量受大型化摊薄影响小海风为高成长赛道，桩基单位用量受大型化摊薄影响小.9 海风塔桩价值量显著高于陆风.9 塔筒单位重量随风机大型化被摊薄，桩基用量随水深增加提升.10 塔桩环节盈利推演：塔桩环节盈利推演：2323 年有望迎来量价齐升年有望迎来量价齐升.13 塔桩 23 年出