港口行业深度框架：量价向好拐点上行-230506（34页）.pdf

1、量价向好，拐点上行港口行业深度框架行业评级：看好2023年5月6日分析师：匡培钦分析师：黄安邮箱：邮箱：电话：13636563134电话：13678953681证书编号：S1230520070003 证书编号：S1230522120001证券研究报告添加标题95%摘要21.综述：需求基于腹地资源，盈利基于产能、吞吐量、费率 资本市场：上市公司18家，2020年起发债的发债主体31家。装卸为核心业务，需求基于腹地资源。主业利润主要取决于产能规模、吞吐量、费率三者。2.建设：资本开支收窄，产能利用率回升，回报率拐点或已至 港口吞吐量增速高度挂钩经济发展，2008金融危机后的下滑趋势引起产能过剩。产

2、能建设复盘：调整滞后于产能利用率变动，可大致分为积极扩张、谨慎建设、必要补充三个阶段。近年产能利用率企稳改善建立盈利修复基础，带动ROE、ROA拐点。3.价涨：同业竞争止于区域整合，叠加市场化带动费率回升 产能过剩初期：各港口趋于以价换量确保产能利用率，同业竞争被激化。产能过剩后期：竞争的不可持续性催化港口整合，带动费率回归理性。费率市场化趋势已开启，贡献业绩弹性想象空间。5XjW0XmUeXFZlYYZnV8ZbR9R6MsQqQnPnOiNqQsPkPpPyQ6MoOvMNZoNpQxNmPrQ添加标题95%摘要34.量增：集装箱稳增可期，干散货港口将进一步受益于腹地资源 集装箱：外需弱势

3、不改出口优势，长期业绩稳增可期。干散货：关注运输需求区域结构变化，钢企、铁路资源价值重要性提升a)铁矿石：碳达峰政策限制钢铁产能+鼓励钢企重组，关注港口腹地钢企资源价值b)煤炭：长期需求韧性稳固，“公转铁”趋势下运输结构调整预计带动持续上量 液体散货：以进口原油为主，下游需求韧性强劲5.投资建议：关注基本面改善确定性较强的标的 权益角度：关注聚焦主业、量价向好确定性较强的上市公司。a)青岛港（601298）：领先综合性港口，量价持续提升条件稳固，维持“买入”评级b)招商港口（001872）：港口网络资源稀缺，开源节流空间广阔，维持“增持”评级 债券角度：关注偿债能力指标偏弱，但盈利改善可期的发

4、债主体。风险提示中国制造产品出口竞争力不足；各港口腹地货量传导不及预期；港口整合推进不及预期。目录C O N T E N T S综述010203建设价涨404量增05投资建议上市公司18家，发债主体31家需求基于腹地资源利润挂钩产能、吞吐量、费率2008起经济降速引起产能过剩产能建设调整滞后于利用率产能利用率改善构建盈利基础产能过剩激化同业竞争竞争的不可持续性催化整合费率市场化趋势贡献弹性空间集装箱：出口优势支撑稳增干散货：关注需求区域结构液体散货：下游需求韧性强劲权益：关注聚焦主业、量价向好确定性较强的上市公司债券：关注偿债能力指标偏弱，但盈利改善可期的发债主体综述01上市公司18家，发债主

5、体35家需求基于腹地资源利润挂钩产能、吞吐量、费率5港口行业概览：沿海港口呈五大港口群，上市公司共18家1.16水路联运重要枢纽，吞吐规模领先世界港口设立于岸线，是水陆联运的重要枢纽：利用码头泊位、装卸设备等设施，为船舶提供进出、停泊、靠泊，旅客上下，货物装卸、驳运、储存等服务我国港口行业发展成熟，吞吐量规模领先世界：2021世界货物吞吐量10大港口：中国港口占8席；2021世界集装箱吞吐量10大港口：中国港口占7席。图2：2021年世界集装箱吞吐量10大港口中国港口占据7席地区港口设置设置意义环渤海辽宁沿海港口群：大连东北亚国际航运中心、营口港为主，包括丹东港、锦州港等津冀沿海港口群：以天津

6、北方国际航运中心、秦皇岛港为主，包括唐山港、黄骅港等山东沿海港口群：青岛港、烟台港、日照港为主，包括威海港等服务于我国北方沿海和内陆地区的社会经济发展长江三角洲依托上海国际航运中心，以上海港、宁波港、连云港港为主，包括舟山港、南京港、苏州港等服务于长江三角洲、长江沿线地区的经济社会发展东南沿海以厦门港、福州港为主，包括泉州港、莆田港、漳州港等服务于福建省和江西等内陆省份部分地区的经济社会发展和对台“三通”的需要珠江三角洲由粤东和珠江三角洲地区港口组成，在巩固香港国际航运中心地位的同时，以广州港、深圳港、珠海港、汕头港为主，包括汕尾港、惠州港、虎门港、茂名港、阳江港等服务于华南、西南部分地区，加