乾景园林-公司研究报告-中小盘成长股深度：经济性渐显HJT进入大规模扩产前夕-230507（25页）.pdf

1、伐谋伐谋-中小盘成长股深度中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 乾景园林乾景园林（603778.SH）2023 年 05 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2023/5/5 当前股价(元)6.02 一年最高最低(元)8.32/2.77 总市值(亿元)38.70 流通市值(亿元)38.70 总股本(亿股)6.43 流通股本(亿股)6.43 近 3 个月换手率(%)270.16 2023Q1 扭亏为盈，光伏业务产能逐步落地中小盘信息更新-2023.4.30 国晟能源入主，乘异质结电池之风而 起 中 小 盘 首 次 覆 盖 报 告-2022.1

2、2.31 经济性渐显，经济性渐显，HJT 进入大规模扩产前夕进入大规模扩产前夕 中小盘成长股深度中小盘成长股深度 任浪（分析师）任浪（分析师）钱灵丰（联系人）钱灵丰（联系人） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790122050018 异质结组件异质结组件效率高、性能佳，效率高、性能佳，有望成为下一代主流技术有望成为下一代主流技术 异质结异质结（HJT）组件以高效率、高发电量为核心优势。组件以高效率、高发电量为核心优势。据各组件厂商官网，高效HJT 组件效率约 22.50%-23.02%，显著高于 PERC 组件（21.30%-21.60%）；且其低温度系数、高双面率特性可

3、进一步提高发电量。高发电量组件可实现更低的度电成本，与电站降本需求适配。当前 HJT 组件凭优异性能拥有溢价，多项降本增效技术落地后竞争力可进一步提高，有望成为下一代主流技术。乾景园林（国晟能源）为 HJT 新厂，有望充分受益于行业发展。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 0.51/0.61/0.77 亿元，对应 EPS 0.08/0.09/0.12 元/股，对应当前股价 PE为 66.7/55.8/43.9 倍，维持“买入”评级。新技术逐步验证，新技术逐步验证，异质结降本异质结降本增效增效进展迅速进展迅速“三减一增”方案“三减一增”方案导入后，导入后，HJT 经济性经济性有望有望

4、持平持平 TOPCon，且 HJT 中长期降本增效技术储备充足。经济性可从两方面提升：一是一是降低非硅材料降低非硅材料和硅片和硅片成本。成本。当前银包铜、无主栅和硅片减薄验证顺利，铜电镀、激光转印、TCO 材料国产化、无铟靶材等新技术亦有发展潜力。二是进一步提高组件效率以获得销售溢价二是进一步提高组件效率以获得销售溢价，当前华晟新能源双面微晶组件已量产，赛伍技术光转膜已出货。另外，HJT 后续可作为平台型技术与钙钛矿电池做叠层，实现更高的效率。看好轻装上阵的看好轻装上阵的 HJT 新新厂与厂与技术迭代产生的新龙头技术迭代产生的新龙头 当前当前 HJT 行业的关键投资逻辑在投产和新技术导入两个环

5、节。行业的关键投资逻辑在投产和新技术导入两个环节。投产环节中，我们看好受益行业发展更深、弹性更大的 HJT 组件新厂（乾景园林）。新技术导入环节中，可关注技术迭代产生的新龙头。乾景园林（国晟能源）乾景园林（国晟能源）为为 HJT 新厂新厂，有望充分受益于有望充分受益于行业行业发展。发展。当前公司定增已获上交所受理，尚需上市中心审核通过、证监会做出注册决定。国晟能源已在在江苏、安徽和河北三省布局 HJT。目前已投产 HJT 组件 1.5GW、电池 0.5GW，PERC 组件 1GW；近期规划落地 HJT 电池 2.5GW、组件 5GW、硅片 1GW。风险提示：风险提示：控制权转让未落地；HJT

6、投产和降本增效技术导入进度不及预计。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)177 198 3,291 7,957 14,865 YOY(%)-31.6 11.9-100.0 0.0 0.0 归母净利润(百万元)-211 -162 51 61 77 YOY(%)-161.9 23.0 131.4 19.6 27.0 毛利率(%)8.5 10.6 13.5 13.8 13.9 净利率(%)-119.2-82.0 1.5 0.8 0.5 ROE(%)-17.5-14.2 4.4 4.8 5.8 EPS(摊薄/元)