中国重汽-公司研究报告-重卡龙头行业上行周期核心受益【勘误版】-230507（19页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究商用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国重汽（000951）重卡龙头，行业上行重卡龙头，行业上行周期核心周期核心受益【勘误版】受益【勘误版】2023 年年 05 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.73 一年最低/最高价 9.68/18.49 市净率(倍)1.32 流通 A 股市值(百万

2、元)18,479.22 总市值(百万元)18,480.70 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.89 资产负债率(%,LF)58.90 总股本(百万股)1,174.87 流通 A 股(百万股)1,174.78 相关研究相关研究 中国重汽(000951)：重卡龙头，行业上行最大受益者【勘误版】2023-03-06 中国重汽(000951)：重卡整车制造龙头，行业上行最大受益者 2023-03-05 买入（维持）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）28,822 39,317 56,205 62,950 同比-4

3、9%36%43%12%归属母公司净利润（百万元）214 1,004 1,431 2,017 同比-79%370%43%41%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.18 0.85 1.22 1.72 P/E（现价&最新股本摊薄）88.23 18.79 13.18 9.35 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，政策是重要外力；行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，政策是重要外力；2023 2025 年销量预计分别为年销量预计分别为 85/126/157 万辆万辆。国内重卡行业销量在成长国内

4、重卡行业销量在成长&周期周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势不断发展的长期趋势。1）总量维度：）总量维度：重卡保有量由反映社会运力需求的 GDP 总量决定，重卡年销量=保有量+报废量+出口，国内重卡销量由经济（GDP）增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，最终消费/资本形成板块分别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素共同影响重卡报废比例，而海外市场正处持续爆发趋势。2000 年以来国内重卡销量核心反映由经济短周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合经济发

5、展周期判断，当前处于周当前处于周期底部位置期底部位置。2）格局维度：）格局维度：国内重卡格局相对稳固，近十年 CR5 超 80%，重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。公司维度：重卡整车制造龙头，以卓越管理公司维度：重卡整车制造龙头，以卓越管理+领先技术为核心竞争力：领先技术为核心竞争力：中国重汽为山东重工旗下核心重卡制造公司，市占率市占率处于处于行业龙头行业龙头位位置置。产品内销/出口并举，集团/重汽 A 股市场份额分别围绕 20%/13%波动。3）财务角度，公司毛利率/净利率中枢分别 10%/3%，盈利能力稳定；2012 年以来公司期间费用率整体呈现下滑趋势，管理能力卓越，降本增效成效

6、显著。产品产品/技术技术/渠道三重优势加持，有望充分受益行业上行红利：渠道三重优势加持，有望充分受益行业上行红利：1）产品覆）产品覆盖全面：盖全面：重汽 A 股拥有黄河、豪沃等品牌系列车型，售价覆盖 20200万元全价格带，是我国卡车行业驱动形式及吨位覆盖较全的企业。2）技术持续提升保证领先技术持续提升保证领先。重汽逐步完成发动机/变速器/车桥等动力总成的核心技术自主可控，在大排量发动机/新能源/智能化等领域持续深化技术研发，持续位于行业领先水平。3）渠道维度）渠道维度：国内 300 余家经销网络+海外成熟组装工厂/销售门店配置，海内外渠道布局全面，销售体系成熟。盈利预盈利预测与投资评级：测与