长城汽车-公司研究报告-智能新能源全新出发做更具造车积淀的新势力-230504（34页）.pdf

1、11中邮证券2023年5月4日长城汽车深度报告证券研究报告首席分析师：白宇 SAC编号：S1340523040001 分析师：吴迪 SAC编号：S1340522090002智能新能源全新出发，做更具造车积淀的新势力投资评级：买入|维持2投资要点 智能电动大潮下，造车老将再出发。长城汽车具备三十二年的造车积淀，创造了风骏皮卡、哈弗H6，坦克300等众多中国车市的明星车型，是中国最成功的自主品牌之一。智能电动大潮下，自主品牌拥有了全新的市场机遇。需求端：国内消费者迅速将智能、电动作为购买汽车最重要考量点；供给端：自主品牌逐步成为智能、电动技术的引领者。蓝山将是长城智能电动第一款重磅产品，或将一举把

2、WEY品牌造就为新的造车新势力更具造车积淀的新势力。蓝山采用了长城研发多年的DHT混动技术（新能源插混技术领先），毫末智行的智能驾驶系统（智能化水平行业前列），同时精准定位在大六座家庭SUV这个蓝海市场，“爆款”成色十足。龙网和龙系列产品将更强有力的推进长城智能电动转型。蓝山之外，即将上市的枭龙和枭龙MAX将通过哈弗全新龙网进入市场，到年底龙网将会有500家网点。全新的网络和强有力的新能源产品或将使长城成为第二个打开10-20万新能源市场车企。投资建议：我们认为，二季度汽车行业需求逐步平稳，行业beta将会重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身alpha属性最强。预计公司 2023/20

3、24/2025 年归母净利润 61/90/110 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/1.06/1.30 元，对应当前股价 PE 为 38/26/21 倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。请参阅附注免责声明AUjW1WjZ9YBVkZ3UnVcV7NbPaQmOqQmOnOlOoOqNiNmMyQ9PpPmMNZoOqRxNmOmM3增换购成车市主力，魏牌蓝山适逢其会二投资策略四目录一长城汽车：坚守造车本质，智能新能源全新出发Hi4助阵哈弗改革，新能源转型值得期待三4 4一坚守造车本质，智能新能源全新出发5三十余年技术沉淀，蓄力新能源技术布局n三十余年

4、技术沉淀，深入布局新能源领域。长城汽车成立于2001年（前身为1984年成立的长城汽车制造厂），业务包括汽车及零部件设计、研发、生产、销售和服务。2012年，正式成立新能源汽车技术研发团队；2020年7月，重磅发布柠檬、坦克、咖啡智能三大技术品牌，正式宣告向全球化智能科技公司的目标迈进。基于三十二年技术沉淀，长城汽车已建立起多物种相互作用并持续进化的森林生态体系，成为中国唯一、世界唯二完成了能源、智能化两大领域扁平化、网络化、去中心化的全产业链布局的车企。图表1：长城汽车发展历程（2001年至今）资料来源：长城汽车官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明2001：长城汽车股份有限公司成立；200

5、5：首批哈弗车型投产；2010：塞内加尔、马来西亚KD工厂投产；2013：哈弗品牌宣布独立；2016：WEY品牌成立；2019：与宝马合资成立光束汽车；打造柠檬、坦克、咖啡智能三大平台；2022：在危地马拉、巴西、马来西亚发布GWM品牌；哈弗品牌宣告新能源发展提速；2003：在港交所上市；2006：哈弗销往意大利，中国自主品牌首次批量出口欧盟；2012：新能源汽车技术研发团队成立；2015：在俄罗斯、澳大利亚、南非设立销售公司；2018：欧拉品牌成立，全力出击新能源汽车；长城皮卡品牌宣布独立；WEY首款插电混动豪华SUV P8正式上市；2021：坦克品牌成立；孵化新品牌沙龙；正式进军第三代半导

6、体核心产业；2023：发布全新智能四驱电混技术Hi4；公布哈弗新能源销售网络龙网；五大品牌近30款产品登陆上海车展；6股权结构集中，四大板块布局完善n 股权结构集中，供应链搭建完善。长城汽车最大的股东为保定创新长城资产管理有限公司，持股比例为58.36%，股权结构集中。控股公司方面，公司的布局策略围绕整车品牌、零部件生产、技术研发和汽车金融四大板块展开，各家子公司不仅在业务上形成协同效应，还通过地域上的广泛覆盖，在多个地区搭建了长城供应链，进一步提高公司降本增产和及时响应的能力。图表2：长城汽车股东结构及部分参股公司资料来源：Wind，长城汽车公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明哈弗汽车魏牌