贵州轮胎-公司深度研究报告：深耕商用轮胎市场质地优化登更大舞台-230507（31页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 轮胎轮胎 2023 年年 05 月月 07 日日 贵州轮胎（000589）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）深耕深耕商用商用轮轮胎胎市场市场，质地质地优化登更大舞台优化登更大舞台 目标价：目标价：7.20 元元 当前价：当前价：5.72 元元 公司深耕商用轮胎领域多年，公司深耕商用轮胎领域多年，产品覆盖卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎、特种车辆轮胎五大领域共 3000 多个规格品种，产品性能领先

2、、性价比优势突出，是全国乃至全球商用轮胎规格品种最为齐全的轮胎制造企业之一。公司现有贵阳扎佐和越南龙江两个生产基地，产能达 920 万条。未来公司分别规划有越南二期 95 万条高性能全钢子午线轮胎和扎佐 38 万条全钢工程子午线轮胎项目，预期将于今年至明年陆续投产。卡客车轮胎国内市场复苏兑现中；海外市场替代空间大。卡客车轮胎国内市场复苏兑现中；海外市场替代空间大。国内，随着疫情影响逐步淡化，客运及货运需求复苏，预期今年卡客车胎将呈现明确的底部复苏趋势。当前国内全钢胎行业开工已达约 70%，对比去年提升显著，公司有望受益于产能利用率提升带来的量利齐增。海外，俄罗斯、南美等地成为近年来国内全钢胎出

3、口的主要增长区域，且受益于当地经济的蓬勃增长，需求增长有望延续；而东南亚工厂全钢胎的出口则有望受益于海运费的下行，进而在欧美发达市场实现持续的国产替代。非公路轮胎高景气有望延续。非公路轮胎高景气有望延续。煤炭、矿产等资源品景气高企推动采矿业产值增速稳定向好，同时基建投资或仍是 2023 年“稳增长”的重要抓手之一，故而工程机械行业处于新一轮景气周期的同时，有望带动非公路轮胎市场持续发展。公司作为头部企业，非公路轮胎全球市占率仅 2-2.5%，未来成长空间巨大。同时，非公路轮胎为公司传统优势产品，过去两年产能利用率始终高于95%，且利润率高于卡客车轮胎。我们看好以公司为代表的国内企业在扩产非公路

4、轮胎的同时，有望向应用场景更严苛、单胎附加值更高的细分领域渗透，持续抢占外资份额。公司质地改善，未来成长可期。公司质地改善，未来成长可期。未来公司于国内扎佐及海外越南均规划有新增产能，其中越南基地是公司“双基地”发展战略的重要组成部分，具备原材料成本及运输成本低、出口欧美发达国家税率低、盈利能力显著突出等优势，我们看好越南工厂的投产有望为公司带来利润体量的提升。公司国内工厂则在搬迁完成实现了智能化改造，生产效率提升的同时生产成本显著降低。公司治理方面，2020 年至今公司已完成两期股权激励，是贵州省首家实施股权激励的国有企业。股权激励的落地及海外工厂的投产标志着公司治理的改善，在彰显公司未来发

5、展信心的同时，较高的股权激励覆盖比例保证了公司对研发、生产、管理等各环节的全面发展促进。我们看好公司管理质地迎来优化的同时，有望维持长期高质量发展。投 资 建 议投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2023/2024/2025年 可 分 别 实 现 营 收102.75/123.75/139.67 亿元，实现归母净利润 6.86/9.93/13.10 亿元，对应当前 PE分别为 9.6x/6.6x/5.0 x。参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 12 倍目标PE，对应目标价 7.20 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：项目建设进展不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料

6、价格大幅波动等。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)8,440 10,275 12,375 13,967 同比增速(%)15.0%21.7%20.4%12.9%归母净利润(百万)429 686 993 1,310 同比增速(%)16.0%60.1%44.7%31.9%每股盈利(元)0.37 0.60 0.87 1.14 市盈率(倍)15.3 9.6 6.6 5.0 市净率(倍)1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月5日收盘价 证券分析师：杨晖证券分析师：杨晖 邮箱： 执业编号：S0360