1、证券研究报告|公司深度|食品加工 http:/ 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 巴比食品(605338)报告日期：2026 年 05 月 25 日 中中华华包点包点龙龙头再头再出出发，发，新新店型店型打打开增开增长长天花天花板板 巴巴比食品深度报告比食品深度报告 投资要投资要点点 巴巴比比食食品是品是一一家家中中式式面点面点连锁连锁企企业业，特，特许许加盟加盟店店/团餐双团餐双轮轮驱驱动收动收入入增长增长 1、业业务务双双轮：轮：2025 年特许加盟店/团餐业务收入占比分别 75%/23%，2020-2025年加盟店/团餐业务收入 CAGR 分别为 11.1%/27.1%，其中团餐

2、业务收入占比从14%提升至 23%。1）加加盟店盟店：26 年有年有望望实现新实现新开开 1000+门门店店（新开新开的的手工手工小小笼笼包门包门店店中预中预计计 70%为传统门店升级）为传统门店升级），单单店店收收入入有有望望保保持持稳稳健健。门店数量：25 年青露等品牌的并购助力公司全年实现净开店 766 家；截至 26 年一季度末门店共计 5890 家；单店收入：23 年起竞争压力下整体单店收入承压，24H1 公司主动聚焦单店质量的优化，25 年巴比品牌单店收入已同比企稳回升，26Q1 整体单店收入持平。2）团团餐：餐：26Q1 阶阶段性段性下下滑，滑，长长期期仍为仍为重重要增要增长长极

3、极。26 年中国团餐市场规模超 3.5 万亿，公司作为中式面点连锁龙头企业，其团餐业务有望形成+共振。团餐业务 26Q1 阶段性下滑，长期来看，仍为公司重要增长极。2、多重枬好驱动改善、多重枬好驱动改善：过去，公司收入、盈枬端受到一定压制：收入层面，一方面，非华东地区门店及并购品牌门店店效不及华东地区巴比品牌门店，全国化扩张与并购动作拖枌整体收入表现；柼一方面，受市场竞争加剧影响，2023 年起公司整体门店店效承压；盈枬层面，团餐业务毛枬样低于加盟业务，其收入占比持续攀升，压制公司整体盈枬水平。当前，伴随巴比主品牌单店收入企稳回暖、手工小栌包新店型加速渗透、团餐业务逐步释放规模效应，收入、盈枬

4、端均有望得到改善。手工手工小小笼包笼包新新店型店型：再造再造一个一个新新巴巴比，比，打打开向开向上上空间空间 1、解解码码手手工工小笼包小笼包新新店店型型：手工小笼包新店型解决了此前单店收入增速阶段性承压的核心问题，为公司后续经营的重点，因此有望“再造一个新巴比”，具体看：1）竞竞争争优优势势：于前端：一方面单店模型显著优化（日销售额可达传统店型的2-3 倍；毛利率高于传统店型约 5-10 pct；回本周期显著优于传统店型）；另一方面，小笼包品类出品优质稳定、适合于全国范围推广；于后端：公司的核心壁垒在于供应链能力和组织能力，确保小笼包新店型得以于全国范围内稳定拓店。2）拓拓店目店目标标&空间

5、空间：26 年开始陆续向华南、华北、华中等区域渗透，26 年公司目标实现手工小笼包新店型门店数突破 600 家、冲刺 700 家；中期看，我们预计全国有望开出 2000-3000 家店。2、手工小笼包新店型、手工小笼包新店型对对收收入入端端的的贡贡献献：我们对未来单店收入有信心，核心逻辑有二：一方面当前多数手工小笼包新店型暂未开通外卖业务，后续外卖的逐步开启将为单店收入提供支撑；另一方面新店型有望于非华东区域也实现较好的店销表现；推演 26 年，预计当堂食店日销/外带店日销分别为 6500/4500 元时，加盟店收入增加 1.5 亿元；预计当老店升级比例达 80%时，加盟店收入达 27.6 亿

6、元，为升级前加盟店收入的 2 倍。盈盈枬枬预预测与测与估估值值 预计 2026-2028 年公司收入分别实现 20.6/24.0/27.4 亿元，同比+10.9%/+16.5%/+14.2%；扣非归母净枬润分别为 2.9/3.4/3.9 亿元，同比+16.6%/18.3%/15.1%；归母净枬润对应 PE 分别为 16.3/13.9/12.2X。选取安井食品、千味央厨、三全食品作为可比公司。考栴到巴比食品作为中式面点枻锁栉头，巴比品牌单店收入现已逐步企稳回升，向好趋势持续巩固，内生外延拓店持续进行；小栌包新店型打造优质单店模型，拉动单店向上，成长空间广阔，给予2026 年 25-30X PE，