公用事业及环保产业行业研究：火电盈利实质性改善绿电保持稳健增长-230505（21页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 细分行业看：各行业 1Q23 业绩迎来不同程度改善。（1）火电：1Q23 需求稳步修复，煤价下行、盈利改善，业绩持续修复。受疫情影响 4Q22 用电需求疲软，但来水持续偏枯使火电发电量同比+3.2%；全面放开后复工复产稳步推进，1Q23 用电需求修复。此外，燃料成本仍是影响火电业绩的主要因素，全球煤价自 2022 年底以来呈下行趋势，火电行业归母净利润同比由负转正，业绩环比持续改善。（2）新能源：1Q23 风资源较 22 年改善，光伏电量保持高增，绿电盈利能力稳定。2022 年风力发电量正增长受装机增长驱动，而小风年+抢装退潮+疫情影响下发电量增幅收窄。1Q23

2、 风资源改善、疫情管控放开后不利影响基本消退；2022-2023Q1 光伏装机量高增、利用效率提升，共同驱动发电量增加。近五年新能源发电行业营收及归母净利润持续增长，2022 年、1Q23 增速有所放缓；2022 年开始毛利率首次扭转 2019 年以来的下滑趋势，净利率保持稳定水平。（3）水电：1Q23 来水改善，但电量修复相对滞后，业绩保持稳健增长。4Q22 来水持续偏枯影响水电发电量，1Q23来水改善而发电量修复滞后；2022A、1Q23 水电发电量同比下降而营收及归母净利润同比增长，其中 1Q23 水电毛利率、净利润基本保持稳定。（4）环保：疫情影响下 2022 年需求收缩，1Q23 多

3、个子行业盈利能力改善。22 年疫情期间垃圾处理量减少影响固废治理板块业绩表现，而环保节能板块盈利高增。1Q23 固废处理、大气治理、节能环保等多个子行业利润水平有所改善，净利率同比分别+3.5pct/+2.1pct/+5.1pct，“低碳+新能源”、“循环经济”主题下的优质赛道表现较好。细分主要标的看：分化格局更显竞争优势（1）火电：受益于煤价下行，1Q23 火电企业盈利普遍环比改善。以华能国际为例，公司 1Q23 实现营收 652.7 亿元，同比+0.03%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比+335.3%、扭亏为盈。（2）绿电：2022 年及 1Q23 风、光装机量显著提升，驱动绿电运营

4、商业绩高增长。如三峡能源 2022 年实现发电量同比+48.6%，1Q23 发电量同比提升 18.5%，21 年末海风抢装潮的成果逐步显现，海风装机规模扩大；太阳能在新项目投产的驱动下，2022 年营收、归母净利润同比分别+31.4%、16.6%，23Q1 营收、归母净利润同比分别 22.3%、48.4%。（3）核电：机组投产、运营情况为影响业绩的主要因素。2022 年中国广核机组检修超过往年，导致发电量同比减少4.4%、营收增幅同比收窄 11.6pct；而新机组投产驱动中国核电 2022 年发电量同比增加 9.1%、营收同比增长 13.7%。（4）水电：企业业绩仍受 2H22 来水偏枯的持续

5、影响，1Q23 各地水库出力有所差别。以长江电力为例，1Q23 公司总发电量同比增长 18.4%，四川省境内电站贡献主要增量，而长江中下游部分电站仍未完成补水，发电量下滑。（5）环保：节能环保板块受益于低碳要求下的节能产品需求扩大，固废处置板块受益于疫后复苏、处理需求量回升。如双良节能“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动，1Q23 营收、归母净利润分别+215%、+315%；伟明环保 1Q23 营收、归母净利润分别+28%、+10%，垃圾焚烧业务与新能源材料一体化产业布局助力业绩增长。火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头龙源

6、电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。环保：建议关注节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖）。新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、22 年报及 23 年一季报概览.4 2、细分行业：各行业业绩 1Q23 迎来不同程度改善.5 2.1 火电板块：1Q23 需求修复，煤价下行盈利改善.5 2.2 新能源板块：1Q23 风资源明显改善，光伏电量高增.8 2.3 水电板块：1Q23 来水改善，但电