满帮(YMM.N)-美股公司研究报告：交易佣金高增持续验证-260522（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 满帮集团满帮集团(YMM US)交易佣金高增持续验证交易佣金高增持续验证 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):16.70 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S0570124070056 S

2、FC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 5 月 20 日)8.46 市值(美元百万)8,778 6 个月平均日成交额(美元百万)71.46 52 周价格范围(美元)7.97-13.86 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)12,443 11,719 15,621 19,159+/-%10.71(5.82)33.30 22.65 归母净利润(百万)4,408 4,526 7,231 7,839+/-%4

3、1.33 2.68 59.77 8.41 归母净利润(调整后,百万)4,840 5,118 7,140 8,995+/-%19.98 5.74 39.51 25.98 EPS(调整后,最新摊薄)4.66 4.93 6.88 8.67 PE(调整后,倍)12.40 11.73 8.41 6.67 PB(倍)1.22 1.18 1.02 1.00 ROE(调整后,%)11.72 10.73 13.03 15.19 EV EBITDA(倍)10.32 9.30 5.45 4.07 股息率(%)0.23 0.23 0.36 0.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 5 月 22 日美国

4、 互联网互联网 满帮 1Q26 总收入 28.5 亿元（yoy+5.5%），超 VA 预期 3.8%；剔除货运经纪后净收入 20.2 亿元（yoy+17.0%），交易服务收入 13.9 亿元（yoy+33.1%）延续强劲增长。Non-GAAP 归母净利润 12.0 亿元，超 VA预期 25.4%。履约订单 5,500 万单（yoy+14.3%），增速较 4Q25 的 12.3%显著加快。毛利率 72.7%，同比略降主因增值税结构变化，但交易服务收入占比提升至 48.9%推动收入结构持续优化。2Q26 总收入指引 30.731.7 亿元，中值超 VA 预期 7.4%，不含货运经纪收入指引 yoy

5、+7.111.7%。订单增速回升验证了生态治理红利释放，交易服务维持 30%+增速确认货币化主线无虞，维持买入评级。订单增速订单增速环比加快环比加快，交易服务，交易服务高增长高增长验证货币化路径验证货币化路径 1Q26 履约订单 5,500 万单（yoy+14.3%），增速较 4Q25 明显加快，主因生态治理拖累消退（低质量订单出清效果释放）、油价上涨推动货主从线下加速迁移、运营效率提升带动用户履约频率系统性改善。货主 MAU 达 311万（yoy+12.7%），直客履约订单占比及推荐获客渠道占比持续提升，用户结构进一步优化。交易服务收入 13.9 亿元（yoy+33.1%），连续多季维持30

6、%+增速，核心驱动为抽佣渗透率突破 94%（同比+9ppt）与单均变现额稳健增长至约 26.9 元。履约率 44.1%（同比+4.9ppt，环比+1.4ppt）再创历史新高，直客履约率维持近 65%。经纪业务经纪业务探索探索聚合聚合模式，信贷模式，信贷业务仍处于调整期业务仍处于调整期 货运经纪收入 8.3 亿元（yoy-14.4%），超 VA 预期 14.3%，主因税返确认好于预期。业务已正式过渡至自营+聚合双轨模式，自营服务费率约 10%面向中小货主，聚合模式通过第三方完成开票结算、平台收取 1-2%渠道费并计入增值服务，有效隔离税务风险。聚合模式运营成本可控、利润率可观，公司全年聚合 GT