【华源证券】安井食品（603345）-餐供龙头多元扩张，经营变革下强者恒强-260522（20页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|食品加工食品加工非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师张东雪SAC：S周翔SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0505 月月 2121 日日收盘价（元）98.21一 年 内 最 高/最 低（元）112.50/69.51总市值（百万元）32,732.31流通市值（百万元）32,732.31总股本（百万股）333.29资产负债率（%）19.88

2、每股净资产（元/股）48.17资料来源：聚源数据安井食品安井食品(603345.SH)(603345.SH)餐供龙头多元扩张，经营变革下强者恒强投资要点：投资要点：经营复盘，公司系中国速冻食品行业的领军品牌经营复盘，公司系中国速冻食品行业的领军品牌。公司经过二十余载砥砺奋进（在速冻食品行业景气期推进多品牌、全品类、全渠道发展），成功实现“弯道超车”成为中国最大的速冻食品公司（按 2024 年收入计），并在中国速冻调制食品市场以及速冻菜肴制品市场排名第一（2024 年按收入计）。截至 2025 年末，公司实现营收/归母净利润约 162/13.6亿元，2011-2025 年复合增速分别为 20%/

3、23%。国内速冻食品市场结构增长国内速冻食品市场结构增长，东南亚市场潜力大东南亚市场潜力大。根据弗若斯特沙利文，截至 2024 年全球速冻食品总市场规模达 4177 亿美元，2019-2024 年 CAGR 为 7%；其中，中国是全球速冻食品市场中第二大国家，近年 BC 端需求共振驱动市场稳步扩张，同时品类端结构性机遇特征明显。具体而言，国内速冻菜肴制品市场景气度高，且相较发达国家成熟市场，渗透率提升空间大；速冻调制食品市场增长放缓，品类创新等驱动行业扩容，而速冻米面制品市场进入成熟期。行业整合空间大行业整合空间大，龙头有望强者恒强龙头有望强者恒强。国内速冻食品市场相对分散，2024 年国内行

4、业 CR5约 15%，远低于海外成熟市场的集中度；其中安井市占率达 6.6%，尤其在速冻调制食品赛道，公司市占率达 13.8%，显著领先于行业内其他竞争对手。总之，安井在业内综合优势大，主导地位稳固，未来有望通过多品类、全渠道等平台化发展模式实现份额持续提升。国内多元增长驱动，海外打开空间；公司盈利能力有望回升国内多元增长驱动，海外打开空间；公司盈利能力有望回升。公司坚持品类创新驱动战略，并通过“BC 兼顾、全渠道发力”策略提升国内市场份额；推出“安斋”品牌，拓展清真增量市场，同时通过外延并购补充速冻品类短板，强化餐饮供应链龙头优势。另外，公司自港股上市以来加快海外市场布局。而伴随公司竞争模式

5、转变同时持续挖掘内部经营效率，未来盈利能力有望回升。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 18.1/20.8/23.2 亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+12%，当前股价对应的 PE 分别为 18/16/14 倍。我们选取的可比公司三全食品、千味央厨、立高食品 26 年平均 PE 值 26 倍（5 月 21 日 ifind 一致预期），鉴于公司经营稳健，国内多元增长同时加码海外市场，业务稳健增长或带动盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险食品安全风险、行业竞争加剧风

6、险、原材料价格波动风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）15,12716,19318,56420,49122,330同比增长率（%）7.70%7.05%14.65%10.38%8.98%归母净利润（百万元）1,4851,3591,8112,0752,318同比增长率（%）0.46%-8.46%33.21%14.62%11.70%每股收益（元/股）4.464.085.436.236.96ROE（%）11.46%8.77%11.17%12.17%12.90%市盈率（P/E）2