中国酱油行业深度研究系列报告一：健康浪潮起高端酱油兴-230503（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.05.03 健康浪潮起，高端酱油兴健康浪潮起，高端酱油兴 中国酱油行业深度研究系列报告一中国酱油行业深度研究系列报告一 訾猛訾猛(分析师分析师)徐洋徐洋(分析师分析师)021-38676442 021-38032032 证书编号 S0880513120002 S0880520120008 本报告导读：本报告导读：健康化浪潮兴起将催化高端酱油行业加速续放量，同时基于高端酱油品健康化浪潮兴起将催化高端酱油行业加速续放量，同时基于高端酱油品牌壁垒深厚以及龙头自下而上发力，牌壁垒深厚以及龙头自下而上发力，未来市场份额将加速未来

2、市场份额将加速头部集中头部集中 摘要：摘要：投资建议投资建议：健康化浪潮逐步兴起将催化高端酱油行业加速续放量，同时基于高端酱油品牌壁垒深厚以及龙头自下而上发力，我们判断未来市场份额将加速向头部集中，建议增持建议增持千禾味业、千禾味业、中炬高新中炬高新及海天及海天味业；味业；他山之石：他山之石：19801980 年开始老龄化率持续提升带动日本酱油朝健康方向年开始老龄化率持续提升带动日本酱油朝健康方向迎来迎来 4 4 次升级，同时驱动吨价持续提升。次升级，同时驱动吨价持续提升。从 20 世纪 80 年代开始，随着日本迈入人口老龄化社会且老龄化率持续提升，日本酱油行业结构升级轰轰烈烈展开，整体呈现出

3、“传统酱油低盐酱油丸大豆酱油有机酱油鲜榨酱油”的变迁过程，同时结构升级推动下日本酱油吨价 2000-2020 年 20 年间吨价累计提升 40pct；健康风潮催化中国酱油高端健康风潮催化中国酱油高端进程提速进程提速，预计，预计 20222022-20252025 年高端酱油年高端酱油规模规模 CAGRCAGR 有望达到有望达到 11%11%。中长期看在消费场景逐步复苏的背景下，考虑到城镇化率及人均可支配收入的持续提升，我们判断消费升级仍将为大势所趋，叠加老龄化率的加深，我们判断未来中国酱油产业将沿着健康化的路径升级：一方面减盐酱油陆续推出，另一方面少添加防腐剂、提鲜剂的产品持续问世；短期来看，

4、2022 年 10 月食品添加剂事件之后酱油健康化发展趋势显著加速，同时考虑到健康升级酱油的单价高于普通产品，因此我们判断高端酱油（单价在 8 元以上/500ml）细分赛道景气度将持续提升。从数据上看，2014-2022 年我国高端酱油细分行业 8 年销售额 CAGR 达到 10%，在酱油整体当中的占比从 25pct 持续提升至 29pct。展望未来，我们判断到 2025 年高端酱油行业规模有望达到389亿，2022-2025 年CAGR预计将达到11%。海天资源边际倾斜，千禾逐步海天资源边际倾斜，千禾逐步势起势起，未来高端酱油将呈现，未来高端酱油将呈现“一超多强一超多强”格局格局。基于品牌效

5、应更为显著，2022 年我国高端酱油呈现寡头垄断格局，CR5 达到 83%，显著高于酱油行业整体 CR5 38%的水平。展望中长期，随着 2022 年开始海天将资源边际倾斜于 0 添加等高端产品，在强大渠道力的加持下，我们看好海天在高端酱油领域市占率的进一步提升；同时在酱油健康化升级趋势加速背景下，千禾势能有望逐步释放，伴随着向空白区域/渠道扩张力度的加速，我们看好千禾味业在自下而上做大行业空间的同时实现市占率反哺。整体而言，我们判断中长期看高端酱油赛道将呈现一超多强的竞争格局。风险提示：风险提示：消费力持续疲软从而对行业升级形成阻力；原材料价格消费力持续疲软从而对行业升级形成阻力；原材料价格

6、异常上涨；食品安全风险等异常上涨；食品安全风险等 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 调味品制造拐点将至，成长可期 2021.07.14 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 调味品制造调味品制造 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目目 录录 1.借鉴日本，健康风潮催化中国酱油高端化进程提速.3 2.竞争格局：一超多强格局逐步形成.10 3.投资建议.12 3.1.千禾味业：顺势而为，后势可期.12 3.2.中炬高新：经营环境改善叠加管理效率提升，公司经营情况有望