港口行业深度研究报告：中国特色估值体系下如何理解港口行业优质港口具备价值重塑重大机遇-230504（34页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 港口港口 2023 年年 5 月月 4 日日 港口行业深度研究报告 推荐推荐（首次首次）优质港口具备价值重塑重大机遇优质港口具备价值重塑重大机遇 中国特色估值体系下如何理解港口行业中国特色估值体系下如何理解港口行业 引子：引子：这一轮港口行情不一样这一轮港口行情不一样。1）2023 年前四个月，港口成为交运板块表现年前四个月，港口成为交运板块表现亮眼的子行业，亮眼的子行业，累计涨幅 11.1%，超过沪深 300 指数

2、4.1%的涨幅及交运行业1.8%的涨幅。交运个股涨幅 TOP5 中，港口位居三席，分别为唐山港（44%）、招商港口（39%）及青岛港（28%）。2）港口行业近年来被“忽视”：是港口行业近年来被“忽视”：是 2013-15年“主题牛”的“后遗症”年“主题牛”的“后遗症”。2017 年我们报告总结港口三年行情港口三年行情：股价上涨与基本面背离，更多是主题投资推动；三大主题、股性活跃：自贸区、一带一路、京津冀协同发展。“后遗症”“后遗症”则是 2016 年后港口公司股价整体下行，市场逐步忽视行业变化。2023 年，我们认为年，我们认为港口行情港口行情并非重复过往“炒地图”、纯主题，并非重复过往“炒地

3、图”、纯主题，而而是是产业发展阶段产业发展阶段与与“中特估中特估”的共振的共振。本篇报告，我们以华创交运本篇报告，我们以华创交运|风起大风起大国央企系列中对“中国央企系列中对“中而而特特估”的分析框架：估”的分析框架：即在传统利润指标外，增加多元维度的观察，并结合我国产业发展特征及机制体制特色综合给予评估。中国特色估值体系下如何理解港口行业。中国特色估值体系下如何理解港口行业。1）港口港口企业的资产属性企业的资产属性：重资产属性、具有核心壁垒、终将成为现金牛。2）我国港口行业的发展阶段：区域有我国港口行业的发展阶段：区域有序整合开启，奠定费率稳步提升周期序整合开启，奠定费率稳步提升周期。我们认

4、为起于 2015 浙江，加速于 2019，“一省一港”有序整合开启，奏响行业发展新篇章。港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措。我们预计费率开启稳我们预计费率开启稳中有升周期，中有升周期，基于基于两两项分析：项分析：有空间有空间（我国沿海主要港口外贸集装箱装卸作业费普遍较低）、有基础、有基础（港口整合与区域化协作持续推进，质化价格竞争将减弱，亦奠定费率企稳回升的基础）。3）延伸比较：我们认为优质港口资产延伸比较：我们认为优质港口资产并不弱于高速公路。并不弱于高速公路。两者有相似的商业模式：两者有相似的商业模式：同属于基础设施行业，通过重资产投入后获取类似“特许经

5、营权”收入，区位优势和腹地经济带来盈利能力的差异。但同样存在区别：但同样存在区别：a）年限）年限：高速公路收费年限最长一般不超过 30年，港口经营用海最高使用权限为 50 年。b）分红：分红：市值百亿以上的 6 家高速公路上市公司，均推出大比例分红（2022 年在 50%以上），股息率整体超过5%，而港口企业在成熟期后，会成为现金牛资产并预期会提升分红派息，近年来唐山港持续实施高分红即为案例。c）定价：定价：港口企业大部分收入来源是市场调节价模式，并且我们分析行业进入了稳中有升的阶段。综上，我们认为综上，我们认为优质港口的估值水平应当向主要高速公路企业靠拢。优质港口的估值水平应当向主要高速公路

6、企业靠拢。2017-2022 年 6 年间六家代表性高速公路企业平均 PB 为 1.33 倍，当前港口行业仅 1 倍 PB 出头。如何把握港口行业投资机会？如何把握港口行业投资机会？“中特估”下催化线索：“中特估”下催化线索：当“大国央企”遇到当“大国央企”遇到“一带一路”与“持续高分红”“一带一路”与“持续高分红”。1）不可忽视的大国央企动能不可忽视的大国央企动能。从央企集团角度，我们建议尤其关注招商局集团旗下招商港口。持续关注区域港口一体化推进带来的格局优化潜力，山东之于青岛，河北之于唐山、秦港。2）“一带一“一带一路”：十周年，新航程。路”：十周年，新航程。一季度，我国与“一带一路”相关