招商轮船-公司研究报告-百年航运龙头奋楫长风破浪-230503（36页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0505 月月 0 03 3 日日 招商轮船招商轮船(601872.SH)(601872.SH)公司深度分析公司深度分析 百年航运龙头，奋楫长风破浪百年航运龙头，奋楫长风破浪 证券研究报告证券研究报告 航运航运 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 9.029.02 元元 股价股价 (2023(2023-0404-28)28)6.636.63 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)53,877.04 流通市值流通市值(百万元百万元)53,877

2、.04 总股本总股本(百万股百万股)8,126.25 流通股本流通股本(百万股百万股)8,126.25 1212 个月价格区间个月价格区间 5.04/8.66 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -5.6 8.2 28.8 绝对收益绝对收益 -4.9 4.6 31.5 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 宋尚杰宋尚杰 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 相关报告相关报告 招商轮船以油气运输和干散货运输为双核心，布局油、散、气、招商轮船以油气运输和干散货

3、运输为双核心，布局油、散、气、车、集全业态发展。车、集全业态发展。公司前身为 1872 年成立的轮船招商局，经过多年发展，公司已形成以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局，兼具成长性和穿越周期能力。截至 2022 年 12 月 31 日，公司自有各类船舶共 219 艘，合计达3744.69 万载重吨。其中油运、散货船队规模稳居世界前五，自有 VLCC 及 VLOC 数量均为世界第一。LNG 船队服务于重大 LNG 项目，拥有丰富的国际 LNG 海上运输运作经验。集装箱船队聚焦亚洲区域内市场，小而美壁垒深厚。滚装船队以内贸为主，逐步推进外贸经营。公司公司 VLCCVLC

4、C 船队全球领先，景气到来油运业务弹性可观。船队全球领先，景气到来油运业务弹性可观。1）需求端疫后复苏叠加补库存周期到来，看好原油运量恢复增长。根据克拉克森数据预测，2023-2024 年全球原油运量增速分别为2.69%和 3.13%，2024 年总运量恢复至 2019 年水平。2）俄油制裁带来贸易格局重构，原油运距显著拉长。假设各地区原油进出口量不变，仅贸易路线变化，则带来运输需求增量占 2022 年周转量的 4.39%。3）供给端行业新增运力有限。目前行业在手订单占现有运力比处于 1997 年以来历史最低位，且考虑受造船价格较高、船舶技术路线不确定等因素影响，船东造船意愿仍不明确，预计未来

5、新造船订单数量将维持低位。4）原油船舶老龄化特征凸显，20 岁以上船舶占比达到 17%。随着环保新规出台，老旧船经营压力将持续增加，行业运力供给增速将持续下降。因此，需求端全因此，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。截至 2023 年 1月，公司自有油轮船舶数量总计 57 艘，1 艘租赁 VLCC 船只。其中自有 VLCC 船只 52 艘，数量位列世界第一，自有阿芙拉船只共5 艘。测算假设 2023-2025 年 VLCC 年均

6、运价分别为 6.3/7/7.5 万美元/天，阿芙拉年均运价保持 7.1 万美元/天，则公司油运业务毛利分别为 57.79/67.09/73.4 亿元。干散货运输业务随经济复苏向上，集运深耕亚洲航线壁垒深厚。干散货运输业务随经济复苏向上，集运深耕亚洲航线壁垒深厚。1）干散货运输需求与全球经济周期紧密联系，经济疫后复苏有望带动全球铁矿、煤炭、粮食及小宗散货运量复苏。供给端受运价低迷影响，散货船在手订单占现有运力比处在历史低位，且行业老旧船占比高。干散货运输为公司核心双主业之一，船队规模稳居世界前列且船型多样，长协现货结合经营稳健。展望未来，2023年在美元高利率背景下，预计干散运价触底回升，全年稳