奥马电器-公司研究报告-冰箱出口龙头扩市场升结构轻装上阵迎增长-230503（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0505月月0303日日增持增持奥马电器（奥马电器（002668.SZ002668.SZ）冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告家用电器家用电器白色家电白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康0755-819826060755- S0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳0755-S0980523020001基础数据投资评级增持

2、(首次评级)合理估值7.75-8.76 元收盘价7.47 元总市值/流通市值8098/8098 百万元52 周最高价/最低价7.99/4.12 元近 3 个月日均成交额124.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是国内冰箱出口龙头公司是国内冰箱出口龙头。公司主营冰箱冷柜的研发、生产和销售，以外销ODM为主，内销自有品牌和代工为辅。2022年收入78.4 亿，同比下滑22.5%，2015-2022 年冰箱业务收入复合增长 7.4%，增长稳健；归母净利润从 2015年的2.7亿增长至2022 年4.2 亿，年复合增长6.8%，主业盈利稳定。海外冰箱市场发展

3、成熟海外冰箱市场发展成熟，近年结构升级带动价格提升明显近年结构升级带动价格提升明显。（1 1）海外冰箱海外冰箱市场市场发展成熟发展成熟，新兴市场仍存增量空间新兴市场仍存增量空间。全球冰箱冷柜2022年销量1.68亿台，2018-2022 年复合增长0.66%，发展较为成熟，但依然存在新兴发展中国家的增量市场，且随着产品结构不断优化，发展中国家的冰箱均价有望向发达国家看齐，均价存在提升空间。（2 2）国内出口高基数压力或已度过）国内出口高基数压力或已度过高峰期高峰期。在疫情扰动、海外需求不振和高库存的三重负向共振影响下，2022年国内冰箱出口显著下滑，而 2023 年以来降幅已明显收窄，基数压力

4、得到缓解。我国仍是全球最大冰箱冷柜生产国，2022 年出口冰箱冷柜超5000万台，占全球销量27%，其中奥马电器为我国冰箱出口龙头，市占率达到 19.7%。奥马奥马技术、产能与客户优势深厚，扩市场升结构可期技术、产能与客户优势深厚，扩市场升结构可期。（1 1）生产和客户基）生产和客户基础扎实，产品升级助力盈利优化。础扎实，产品升级助力盈利优化。公司连续14 年成为我国冰箱出口第一，现有9 大制造基地和13 条高效自动化生产线，综合年产能可达1500 万台，产能优势突出；客户方面客户方面，公司为全球130 多个国家和地区超2000 多合作伙伴提供优质产品，并与其建立了长期稳定的合作关系；产品结构

5、方面产品结构方面，公司冰箱技术持续迭代，2022 年大容积风冷产品销量占比提升至35.7%，产品升级叠加原材料压力降低，公司冰箱业务毛利率2022 年同比提升3.2pct 至24.6%，盈利能力持续优化；（2 2）外销扩市场外销扩市场，内销提份额可期内销提份额可期。外销方面，欧洲是公司最大出口市场，但公司仍在积极开拓北美、亚太等占比较低的市场，2022 年在亚太区域实现了10%的增长成绩。内销实行OBM+ODM双轮驱动策略，2022年境内收入增长43%，后续有望协同大股东TCL进一步扩份额。轻装上阵再出发，全面回归并聚焦冰箱主业轻装上阵再出发，全面回归并聚焦冰箱主业。公司2021 年已完成金融

6、科技板块全部资产处置，2022 年资产结构进一步优化，2022 年应收余额延续下降至11.5 亿元，原金融业务的信用减值损失的影响也全面消除。2022 年9月，公司新控股股东TCL家电主动承担起约3 亿元的历史隐性债务的兜底偿付责任，新股东助力下业务有望持续协同向好。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计公司 2023-2025 年收入 94/108/121 亿（+20%/+14%/+12%），归母净利润5.3/6.1/6.9亿（+24%/+16%/+13%），对应PE为15/13/12x。综合绝对估值和相对估值，同时参考公司底部反转带来的业绩增速和估值重估，给予公司2023年目标市值84-95