晨光股份-公司研究报告-文具龙头稳健扩张一体两翼协同发展-230503（55页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 Table_IndustryName文娱用品文娱用品 Table_ReportDate2023 年年 05 月月 03 日日 Table_Title文具文具龙头龙头稳健扩张，稳健扩张，一体一体两翼两翼协同发协同发展展 晨光股份晨光股份(603899)推荐推荐(维持维持)核心观点核心观点：Table_Summary 引领文具行业发展，未来成长性依然。引领文具行业发展，未来成长性依然。公司深耕文具行业 30 余年，成为行业龙头，依托核心业务优势拓展办公直销业务，并成立晨光生活馆、九木杂物社，打造全国领先的

2、文创杂货零售品牌，带动公司品牌、产品升级。2022 年，公司实现营业收入 199.96 亿元，同比增长13.57%，11 年 CAGR 达到 26.96%；归母净利润 12.82 亿元，受疫情影响同比下降 15.51%，11 年 CAGR 达到 23.22%。传统核心：高端化发展实现稳健成长，多重优势塑造强护城河。传统核心：高端化发展实现稳健成长，多重优势塑造强护城河。行业：行业：书写工具人均用量提升支撑总量稳增，消费升级驱动价格长期成长。晨光为书写工具绝对龙头，2022 年市占率为 24.8%，远高于得力的 7.7%。同时，我们预计短期 K12 人口仍有增长空间，叠加人均消费提升，学生文具市

3、场将持续成长。办公用品方面，经济发展水平提升驱动市场发展，办公文具市场规模维持稳健扩张。产品：产品：公司长期深耕塑造竞争优势，专注研发掌握核心技术，快速市场反应及转化能力支撑大量新品开发。公司持续推进产品高端化发展，通过新功能、新技术实现价值提升，并联名 IP、设计外观洞察用户需求，打造个性化场景体验，系列产品明显提价。同时，公司把握行业趋势丰富品类矩阵，针对双减政策推出专业美术、益智文娱及体育用品等，并借助书写工具优势拓展纸张本册。渠道：渠道：公司线下销售体系以区域经销为主，“层层投入、层层分享”绑定利益机制，并制定完备的渠道管理体系，多维考核充分激励。公司前期推广样板店卡位校边店优质资源，

4、并借助大篷车、小篷车大范围推广，深度下沉城乡市场。后续，公司将同优质门店加深合作，推动门店升级、效益提升，并借助晨光联盟数字化手段，提高渠道运营效率。线上来看，疫情加速渠道线上化，2022 年书写工具线上销售占比达到24.4%，较 2019 年提升 10.6 pct。公司积极拓展线上渠道，专门开发线上产品矩阵，并以电商平台为起点，向新媒体、直播等新形式延伸。办公直销办公直销：万亿级市场空间广阔，科力普快速成长。：万亿级市场空间广阔，科力普快速成长。全国采购市场规模超 174 万亿元，而数字化渗透率仅约 7.5%，MRO、办公物资数字化采购渗透率分别低于 5%、3%。未来降本增效&政策推动下，数

5、字化采购空间广阔。科力普聚焦一站式服务采购解决方案，为各类型企业提供办公物资、MRO 工业品、营销福利及员工福利四大业务，持续深化供应链能力建设，大举投入打造智能化物流网络，全面布局拓展服务网络，属地供应商模式促进客户拓展，不断开发重点客户资源。零售大店零售大店：品牌、产品升级桥头堡，看好九木杂物社未来成长。：品牌、产品升级桥头堡，看好九木杂物社未来成长。杂货零售行业稳健成长，对标日本单店面积及坪效均存在较大提升空间。行业呈现头部集中，2022 年 CR2 达到 56.5%，我们认为，目前行业中部存在空档，未来尾部企业存在较大成长空间。公司杂货零售模式迭代实现稳步扩张，晨光生活馆聚焦单店质量提

6、升，2016 年以来门店数Table_Authors分析师分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 市场数据市场数据 2023-04-28 A 股收盘价(元)46.35 股票代码 603899.SH A 股一年内最高价(元)58.89 A 股一年内最低价(元)39.30 上证指数 3,323.27 市盈率 32.05 总股本（万股）92,693 实际流通 A 股（万股）92,383 流通 A 股市值(亿元)428.19 Table_Chart Table_QuotePic相对沪深相对沪深 300 表现图表现图T