中特估深度：市场内涵、实现路径、投资思路及相关企业深度梳理-230428（33页）.pdf

1、 1/33 2023 年年 4 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 中特估中特估深度：市场内涵、实现路径、投资思深度：市场内涵、实现路径、投资思路及相关企业深度梳理路及相关企业深度梳理 现阶段，“中特估”成为市场的讨论热点。所谓“中特估”，即通过纳入可持续发展、产业政策等特征因子，以建立符合中国特色的估值体系。而估值体系，是宏观经济环境、行业发展状态、企业自身经营情况、流动性水准与投资者偏好等因素的综合体现。通过引导长期资金加速入市、提升国企科技创新力、推动专业化整合、加强国企市场化机制改革和投资者关系管理等举措，亦对抬升央国企估值具有重要意义，

2、且长期来看更具有可持续性。当前，我们正身处“国改三年行动”收官与新一轮国改深化的历史交汇点。持续加大的改革力度之下，国央企的基本面前景有望迎来实质性改善，这也是本轮中特估值修复的最大动力。本篇内容我们将聚焦中特估主题，沿着中特估的内涵、市场现状出发，重点对中特估的评价体系、估值修复路径、国企投资思路等进行分析，并选择部分细分行业的重点企业进行分析，同时对新形势下的历史机遇进行展望，以期大家可以更为细致地了解当下国企改革的现状和发展机遇。目录目录 一、中特估深刻内涵.1 二、市场现状.7 三、实现路径分析.11 四、“中特”评价体系.14 五、估值修复路径分析.18 六、特色估值方向分析.20

3、七、国企投资思路.24 八、相关企业.28 九、展望与机遇.31 十、参考研报.33 一、中特估深刻内涵一、中特估深刻内涵 1、内涵：内涵：以以“中国特色中国特色”为基础，旨在对优质央为基础，旨在对优质央国企的价值进行重估国企的价值进行重估“中特估”全称中国特色估值体系。概念主要以央企、国企以及一些特殊行业的上市公司为主，涉及通信/计算机、建筑、能源/电力、军工、银行等板块，多为具有强现金流、高分红、低估值特点的价值蓝筹股。继二十大定调“中国式现代化”总目标后，中国特色估值体系被多次提及。2022 年 11 月 21 日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。202

4、2 年 12 月，中央企业综合服务三 2/33 2023 年年 4 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 年行动计划提出，积极服务完善中国特色现代企业制度，持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制。2023 年 2 月 2 日，在中国证监会召开系统工作会议中，易主席进一步提出“推动提升估值定价科学性有效性，深刻把握我国产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好的发挥资

5、本市场的资源配置功能。”长期以来，我国自然人投资者是 A 股市场的主要参与者，数量占比在 99.7%以上。从持股结构来看，中国资本市场以内资为主，外资占 A 股自由流通市值比例不足 10%，且一般法人持股居多，机构投资者市值占比较低。从交易额来看，个人投资者是 A 股最主要的交易者。据证监会披露，2021 年个人投资者交易占比首次下降至 70%以下，2022 年个人投资者交易占比在 60%左右。相比之下，美国股市的投资者以共同基金、对冲基金、产业资本和上市公司为主，包括各国的主权财富基金、养老基金、保险基金等机构投资者。根据美联储披露，2020 年末美股市值总共 65 万亿美元，其中个人投资者

6、直接持有 26万亿美元，占比 40%，机构持有 39 万亿美元，占比 60%。此外，海外估值体系关注股东价值，分红率高于 A 股，从而支撑了其较高的高估值水平。目前我国已进入高质量发展阶段，央国企作为国民经济的重要支柱目前我国已进入高质量发展阶段，央国企作为国民经济的重要支柱，需要不断提高竞争力，让市场更好需要不断提高竞争力，让市场更好地认识其内在价值地认识其内在价值。一方面，我国的央国企大多处在关系着国计民生的重要领域，承担着保障经济发展和国家安全的重任，同时也履行着诸多基础社会责任，如供电供水、网络通信等，具有强正外部性。另一方面，我国已进入现代化体系建设的关键阶段，面对国内资产负债表的收