通用股份-公司研究报告-定增加速海外扩张公司业绩有望大幅提升-230428（23页）.pdf

1、 1 Table_First Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 通用股份（通用股份（601500）化工 海外扩张海外扩张加速加速，业绩有望触底回升，业绩有望触底回升 投资要点：投资要点：公司定增发行完成，助力柬埔寨基地的建设，泰国基地已经运行步入正轨，公司经历困境有望在海外基地放量的背景下实现业绩的大幅增长。国内轮胎企业具备由大到强的机会国内轮胎企业具备由大到强的机会 轮胎是典型的中游行业，即便汽车销售在当前全球经济背景下略显疲软，但汽车保有量稳步提升，千亿美元级别的替换胎大市场仍可容纳多个巨头企业。当前全球轮胎市场头部企业仍以外

2、资为主，2007年以来国内轮胎产量和出口量均居世界第一，全球收入前十榜单中国大陆企业仅有中策橡胶上榜，但存在低端产能结构性过剩的问题，目前国内头部轮胎企业破局的契机主要包括兼并重组和出海投资，其中以中策、赛轮、玲珑为代表的率先出海投资企业，有效绕过美国双反并取得当地税收优惠，获得良好的投资效益。公司加快全球扩张步伐，布局海外第二基地公司加快全球扩张步伐，布局海外第二基地 公司前身为生产摩托车胎的南方橡胶，2004年涉足全钢胎，上市后借力资本市场不断扩充产能和海外基地建设。受双反的影响，公司2021年确立了“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能。公司在泰国布局的海外产能于

3、2020年初步投产，此外依托控股股东红豆集团在柬埔寨的布局，公司进入柬埔寨成立海外第二基地。柬埔寨基地于近日首胎下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计公司2023-2025年收入分别为56/72/80亿元，yoy分别为+36%/+30%/+10%，归母净利润分别为2.79/5.14/5.86亿元，yoy分别为+1545%/+84%/+14%，EPS分别为0.18/0.33/0.37元，三年CAGR为226%。可比公司2023年平均估值18倍，基于公

4、司业绩的大增的预期，给予一定的估值溢价，我们给予公司23年25倍PE，目标价4.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：在建产能建设进度不及预期的风险：原材料大幅波动的风险；东南亚基地再度遭受双反的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202 21 1A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）4255.5 4120.5 5596.0 7249.0 7988.0 增长率（%）23.43%-3.17%35.81%29.

5、54%10.19%EBITDA（百万元）458.9 490.3 1033.9 1440.0 1599.6 归母净利润（百万元）11.6 17.0 279.0 514.4 586.4 增长率（%）-87.24%46.09%1545.05%84.36%14.00%EPS（元/股）0.01 0.01 0.18 0.33 0.37 市盈率（P/E）505 346 21 11 10 市净率（P/B）1.4 1.4 1.6 2.1 3.5 EV/EBITDA 16.9 15.0 9.2 7.7 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 27 日收盘价 证券研

6、究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 04 月 28 日 Table_First|Table_Rating 投资评级：投资评级：行行 业：业：橡胶及制品橡胶及制品 投资建议：投资建议：买入（首次评级）买入（首次评级）当前价格：当前价格：3.71 元 目标价格：目标价格：4.50 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,581/1,284 流通 A 股市值（百万元）4,765 每股净资产（元）3.36 资产负债率（%）47.65 一年内最高/最低（元）4.81/3.43 Table_F