吉比特-公司研究报告-长线运营抵御周期波动品类拓展贡献业绩弹性-230427（27页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 04 月 27 日 吉比特吉比特（603444.SH）长线运营长线运营抵御周期波动，品类拓展贡献业绩弹性抵御周期波动，品类拓展贡献业绩弹性 专注与热爱，成就专注与热爱，成就超长线运营能力超长线运营能力突出的精品游戏厂商突出的精品游戏厂商。公司 2006 年以问道端游打开市场，2016 年端转手后问道手游带动公司业绩大幅增长，目前仍是公司收入的核心来源，后续推出的最强蜗牛一念逍遥摩尔庄园持续成为爆款。2012 年雷霆游戏平台上线，在 Roguelike、放置等品类具有发行优势。公司创始团队股权占比合计超

2、 40%，治理结构良好，且实控人及大部分核心管理层均是游戏的硬核玩家，多年专注游戏行业，对行业有深刻理解。游戏产品游戏产品长线运营长线运营核心核心分析分析跟踪跟踪框架框架：短期商业化与长期品牌化的平衡。短期商业化与长期品牌化的平衡。问道IP 至今已长线运营超 16 年，2022 年问道手游在 iOS 游戏畅销榜平均排名 21 名，累计注册用户数超 4800 万。市场对公司长线运营能力认知已较为充分，我们尝试理出长期运营背后更为细化的跟踪指标及分析框架：游戏产品的生命周期与用户规模共同决定长期的品牌化，单用户盈利水平与用户规模决定商业化水平，而长线运营的核心在于短期商业化与长期品牌化的平衡。相比

3、于产品短期爆发带来的“脉冲流水”及短期收益，长期的品牌化建设对游戏产品更加重要。问道为代表的核心自研产品支撑长期业绩问道为代表的核心自研产品支撑长期业绩，可抵御周期波动，可抵御周期波动。以长线运营框架分析核心产品流水将持续保持稳定的原因，1）生命周期角度：MMORPG 相比于其他品类具备更长的生命周期，且较高的迁移成本使得新游的突围较困难。公司早期卡位赛道，并持续投入研发高频更新版本巩固高壁垒。2）用户规模角度：公司通过创新付费机制（更侧重中小 R 需求）+深度用户运营（重留存+引回流）提升长线运营效果。3）ROI 角度：公司较少依赖于买量，内生高质量增长拉长项目生命周期。问道作为公司业绩基石

4、的基础之上，一念逍遥自2021 年上线后流水表现优异，成为又一长线运营精品使得公司业绩再上新台阶。我们认为优质长线产品能够抵御行业的不确定性，成为公司稳定的现金牛。代理业务规模化代理业务规模化，品类拓展品类拓展贡献业绩弹性。贡献业绩弹性。公司的成长性体现在：1）雷霆游戏为公司的发行品牌，在 Roguelike+品类累积了丰富的成功经验，为后续产出爆款内容提供优质土壤。2）目前公司代理产品已逐步拓展到模拟经营类、养成类、RPG、策略类，品类创新及用户破圈有望贡献业绩弹性。3）出海为公司重要战略，未来自研立项将面向全球市场，并给予海外项目更多激励，2021 年推出的重磅自研产品一念逍遥已于 10

5、月 19 日上线中国港澳台，出海业务打开公司成长空间。此外公司建立投资业务平台吉相资本，覆盖游戏产业链上下游与泛文娱产业，赋能游戏业务表现，增厚公司业绩表现。投资建议：投资建议：公司是研发起家的精品游戏厂商，有着出色的长线运营能力,近年来，公司自研新品再成爆款驱动业绩高增长，其聚焦游戏性的出色研发能力再次被印证；同时，公司亦是细分赛道的龙头发行商。投资亮点在于“高成长+高确定性+AIGC 带来的估值提升”。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为16/18/20亿元，当前市值对应PE为 25/22/20倍。首次覆盖予以“买入”评级。风险提示风险提示：政策监管风险；老游戏流水下滑：项目上

6、线不及预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,619 5,168 5,642 6,113 6,788 增长率 yoy（%）68.4 11.9 9.2 8.4 11.0 归母净利润（百万元）1,468 1,461 1,608 1,778 2,007 增长率 yoy（%）40.3-0.5 10.1 10.6 12.9 EPS 最 新 摊 薄（元/股）20.43 20.33 22.38 24.74 27.93 净资产收益率（%）34.6 41.6 31.4 27.7 25.5 P/E（倍）26.8 26.9 24.5 22.1 19.