旗滨集团-公司研究报告-需求回暖高附加值玻璃释放增量空间-230427（44页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 旗滨集团（旗滨集团（601636）建筑材料 旗滨集团旗滨集团：需求回暖需求回暖，高附加值玻璃高附加值玻璃释放增量释放增量空空间间 投资要点：投资要点：房地产竣工房地产竣工恢复，恢复，需求带动玻璃价格提升，公司利润弹性优于行业需求带动玻璃价格提升，公司利润弹性优于行业：1）23年1-3月房地产竣工端数据如期恢复。2）22年12月下旬浮法玻璃（4.8/5mm）价格为1700.6元/吨，23年3月中旬升至1765.7元/吨，23年浮法玻璃价格有望随着房地产行业需求复苏而改善。3）目前浮法玻璃行业处于亏损状态，旗滨集团浮法玻璃在市场需求下滑的情况下仍

2、保持毛利率超20%，与信义玻璃、福耀玻璃共同位于行业内第一梯队水平。公司成本控制优于行业公司成本控制优于行业：我们认为旗滨集团在成本控制方面具有产业链一体化优势，规模优势，硅砂自给优势和物流运输优势。1 1）产业）产业链链一体一体化优势化优势：沿浮法玻璃原片深入拓展节能建筑玻璃业务，加大对高附加值产品的布局力度；2 2）规模优势：）规模优势：近7年公司浮法玻璃年均产量超11000万重箱，整体具有规模优势，纯碱、石英砂采购价低于行业水平；光伏玻璃产线采用大窑炉，节约能耗成本；3 3）硅砂自给优势：）硅砂自给优势：21年公司硅砂自给率达到55.63%，公司22-24年预计共投入23.82亿元建设硅

3、砂项目，我们测算若硅砂自给率达到65%，公司硅砂自给将影响毛利率约8个百分点；4 4）物流优势：）物流优势：公司的运输费率明显低于可比公司，其硅砂矿基地、玻璃产线布局均具有区位优势，且公司早在2008年便布局码头。多元业务有望形成业绩增长点多元业务有望形成业绩增长点：1 1）光伏玻璃：）光伏玻璃：公司光伏玻璃产能快速扩张，总计划产能为目前在产产线产能的5倍以上；“双碳”背景推动光伏玻璃需求快速提升，光伏玻璃领域厂商逐渐增加，公司有望通过快速提升产能在市场占据一席之地。2 2）电子玻璃：）电子玻璃：公司电子玻璃业务开始于2019年，目前有两条在产产线（均为65T/D），两条在建产线（65T/D和

4、150T/D），22年电子玻璃实现净利润转正为负，未来有望为公司贡献利润。3 3）药用玻璃：药用玻璃：公司药用玻璃良品率逐渐提升，与龙头企业的差距缩小；在产及筹建产线共4条，产能合计为115T/D。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级：我们预计公司2023-25年收入分别为173.3、222.1、277.3亿元，对应增速分别为30.2%、28.1%、24.9%；归母净利润分别为18.1、32.8、43.2亿元，对应增速37.7%、80.6%、32.0%；EPS分别为0.68、1.22、1.61元/股，三年CAGR为48.7%。参考可比公司25年9.26倍PE，鉴于公司成本优势明显，光伏业务

5、可期，我们给予公司25年9.5倍PE，目标股价为15.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：房地产市场恢复不及预期，新增产能释放不及预期，原材料、燃料价格快速上涨风险。财务数据和估值财务数据和估值 20202 21 1A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）14697 13313 17333 22207 27728 增长率（%）52.40%-9.42%30.20%28.12%24.86%EBITDA（百万元）5987 2541 5261 7682 9437 归母净利润（百万元）4241

6、1317 1813 3275 4323 增长率（%）133.77%-68.95%37.72%80.59%32.01%EPS（元/股）1.58 0.49 0.68 1.22 1.61 市盈率（P/E）7.0 22.4 16.3 9.0 6.8 市净率（P/B）2.3 2.4 2.2 1.9 1.6 EV/EBITDA 7.5 13.7 6.7 4.5 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 26 日收盘价 。证券研究报告 2023 年 04 月 27 日 投资投资评级评级：行行 业：业：玻璃制造玻璃制造 投资建议：投资建议：买入买入（首次覆盖首次