广州酒家-公司研究报告-月饼迎需求大年速冻+餐饮有望放量-230426（24页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 广州酒家（广州酒家（603043）食品饮料 月饼迎需求大年，速冻月饼迎需求大年，速冻+餐饮有望放量餐饮有望放量 深具岭南特色的食品制造深具岭南特色的食品制造+餐饮服务企业餐饮服务企业 广州酒家是始创于 1935 年的中华老字号企业，其以传统粤菜餐饮起家，后入局食品工业做大规模，至今已有88年的发展史。目前公司已发展为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，2022年营收在41.1亿元。从营收结构看，2022年公司第一大产品为月饼，占比36.9%，二线业务为速冻产品，占比25.7%，传统餐饮业务占比18.5%。月饼行业稳健增长，公司品牌优势显

2、著月饼行业稳健增长，公司品牌优势显著 2021年，国内月饼市场规模在218.1亿元，维持稳健增长。受月饼季节性和社交属性影响，广州酒家这类强品牌、强产销配合的企业更具竞争优势。短期看，公司作为广式月饼领头羊有望深度受益于月饼大年+疫后消费复苏。中长期看，月饼兼具食品和礼品属性，公司有望依托品牌势能持续提价，借力渠道扩张实现市占率提升。速冻放量支撑业绩增长，餐饮速冻放量支撑业绩增长，餐饮开启全国扩张开启全国扩张 1）BC双轮驱动，速冻行业成长较为确定，公司从广式点心入手，错位竞争需求旺盛，主打C端具备更高的毛利率水平。伴随产能放量，22-25年公司速冻产品营收有望实现26.6%的复合增长，中长期

3、或有望接力月饼成为公司第一大业务。2）借鉴海外经验，公司餐饮业务复苏可期，且有望以高经营杠杆撬动更大业绩弹性。一直以来，公司餐饮品牌虽强，但模型重、门店少，业绩贡献有限。伴随公司收购陶陶居，完善品牌，全国扩张有望加速。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为49.4/56.9/64.7亿元，对应增速分别为20.1%/15.3%/13.7%，归母净利润分别为6.9/8.5/9.8亿元，对应增速分别为31.9%/23.3%/15.8%，EPS分别为1.2/1.5/1.7元，3年CAGR为23.5%。DCF绝对估值法测得公司每股价值35.6元，可比公司2024

4、年平均估值20倍，鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年24倍PE，目标价35.7元，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3890 4112 4937 5695 6473 增长率（%）18.3%5.7%20.1%15.3%13.7%EBITDA（百万元）759 726 1278

5、1470 1555 归母净利润（百万元）558 520 687 847 980 增长率（%）20.3%-6.7%31.9%23.3%15.8%EPS（元/股）0.98 0.91 1.2 1.5 1.7 市盈率（P/E）31 33 25 20 17 市净率（P/B）5.7 5.1 4.4 3.8 3.3 EV/EBITDA 16.6 20.8 12.8 10.4 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 26 日收盘价 证券研究报告 2023 年 04 月 26 日 行行 业：业：食品食品 投资建议：投资建议：买入买入（首次评级）（首次评级）当前价

6、格：当前价格：29.94 元 目标价格：目标价格：35.72 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）569/569 流通 A 股市值（百万元）17,029 每股净资产（元）5.99 资产负债率（%）39.49 一年内最高/最低（元）31.00/19.92 股价相对走势股价相对走势 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： 联系人 曹晶 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%22-03 22-05 22-0722-09 22-11 23-01广州酒家沪深300 2 请务必阅读报告末页的