天洋新材-公司首次覆盖报告：热熔环保粘接龙头、光伏胶膜快速放量-230426（26页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年04月26日热熔环保粘接龙头、光伏胶膜快速放量热熔环保粘接龙头、光伏胶膜快速放量天洋新材天洋新材（603330.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点环保粘接材料领先企业环保粘接材料领先企业，营收规模节节攀升营收规模节节攀升。公司深耕环保热熔粘接材料二十余年，是国内领先的环保粘接材料生产商，2021 年公司在热熔环保粘接材料市占率达 40%。随着未来“双碳”政策的推进，绿色环保型粘胶剂市占率有望提升，将带动公司市场份额进一步提升。近年来，受公司产能扩张以及下游需求带动，公司收入逐年增长。201

2、8-2021 年公司营业收入从 5.61 亿元增长至 10.68 亿元，年均复合增长率为 23.9%，其中 2021 年同比增长 52.7%；2022 年前三季度营业收入为 10.7 亿元，同比增长 45.4%。光伏行业景气上行，叠加公司积极扩产，业绩增长空间持续打开光伏行业景气上行，叠加公司积极扩产，业绩增长空间持续打开。2019-2022 年我国光伏新增装机容量从 26.52GW 增长至 87.41GW，年均复合增长率为 48.82%。光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。2018-2022 年我国光伏组件产量从 84.3GW 增长至 288.7GW，年均复合增长率为 36%。

3、光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一，2018-2022年我国光伏胶膜需求量从9.3亿平方米增长至31.8 亿平方米。公司持续扩大产能，公司光伏封装胶膜产销量也实现大幅增长，2022 年前三季度产量、销量分别为 4508.15 万平方米、4384.4 万平方米，分别同比增长 151.87%、147.62%。2022 年公司光伏封装胶膜销售收入约 7.29亿元，同比增长约 125%。公司紧抓行业机遇，积极扩大光伏胶膜产能。公司预计 2022 年光伏封装胶膜有效产能达约 1.6 亿平方米/年，2023 年达约 3.5 亿平方米/年。未来随着公司产能的陆续释放，有望打开业绩增长空间。公司积极扩产

4、及整合电子胶板块公司积极扩产及整合电子胶板块，实施国产替代实施国产替代。公司电子胶产品正逐步实现进口替代。公司积极拓展电子胶领域客户，2021 年与汇川技术、公牛集团、方太集团、美的集团等客户达成合作，同时与华生电机加深合作。公司推进电子胶产能建设，产能将由 830 吨/年提升至 1730吨/年，未来有望贡献业绩增量。同时公司积极整合电子胶业务板块，协同效应有望进一步增强。投资建议投资建议基于公司在光伏封装胶膜和电子胶领域的布局，未来业绩增长空间有望持续打开。我们预期 2022/2023/2024 年公司营业收入分别为14.09/29.64/55.50 亿元，归母净利润分别为-0.53/2.0

5、9/4.71 亿元，对应 EPS分别为-0.12/0.48/1.09 元/股，以 2023 年 4 月 26 日收盘价 11.07 元为基准，2023/2024 年对应的 PE 分别为 22.88/10.16 倍。结合光伏封装胶膜行业高景气，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示原材料价格异常波动、下游需求不及预期、环保风险等。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入1067.741409.332964.365550.04增长率（%）52.7431.99110.3487.23归母净利润110.16-53.3620

6、9.35471.28增长率（%）112.72-148.43492.36125.12EPS（元/股）0.47-0.120.481.09市盈率（P/E）37.5722.8810.16市净率（P/B）3.914.762.171.78资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价为 2023 年 4 月 26 日收盘价 11.07 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名燕楠资格证书S1710521120001电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)432.67流通A股/B股(百万股)432.67/0.00资产负债率(%)50.80每股净资产(元)