天士力-公司深度报告：创新中药龙头迎来业绩拐点核心产品放量可期-230425（53页）.pdf

1、天士力(600535)深度报告：创新中药龙头迎来业绩拐点，核心产品放量可期周小刚(证券分析师)S评级：买入(维持)证券研究报告2023年04月25日中药1请务必阅读报告批注中的风险提示和免责声明相对沪深300表现表现1M3M12M天士力11.7%29.4%27.6%沪深300-1.6%-5.2%3.9%最近一年走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）8593806690399849增长率(%)8-6129归母净利润（百万元）-25794211251317增长率(%)-1114672017摊薄每股收益（元）-0.170

2、.630.750.88ROE(%)-2788P/E23.9720.0617.14P/B1.301.691.561.43P/S1.882.802.502.29EV/EBITDA8.0913.4311.078.66资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告天士力（600535）2023年一季报点评报告：业绩靓丽，核心业务稳步增长（买入）*中药*周小刚2023-04-25天士力（600535）2022年年报点评报告：业绩增长稳健，增长动力充足（买入）*中药*周小刚2023-03-28-0.2609-0.11470.03140.17750.32370.4698天士力沪深3002UZgUjWVYgU

3、jWpMoNmO6MaObRnPmMsQnOiNpPmQfQsQpRaQmMvMNZqMuMvPmRzR请务必阅读报告批注中的风险提示和免责声明目录目录1：核心逻辑52：创新中药龙头迎来业绩拐点123：产品梯度丰富，核心产品放量可期213 3.1 1：复方丹参滴丸：复方丹参滴丸上市上市3030年年，迸发新活力迸发新活力233 3.2 2：养血清脑：养血清脑适用范围宽适用范围宽，市场空间大市场空间大303 3.3 3：芪参益气滴丸：芪参益气滴丸适应症拓展带来增长机会适应症拓展带来增长机会343 3.4 4：注射剂：注射剂以量换价以量换价，拐点明确拐点明确394：盈利预测与投资评455：风险提示4

4、83请务必阅读报告批注中的风险提示和免责声明投资摘要投资摘要 造成公司业绩波动的不利因素均已减弱造成公司业绩波动的不利因素均已减弱，公司业绩进入上升通道公司业绩进入上升通道。受公司主动去库存、中药注射剂降价、出售医药商业、非经常损益较大等的影响，公司20182021业绩波动较大。当前公司应收账款已处于较低水平、注射剂以量换价进展顺利、预计所持股权公允价值不会对业绩产生重大影响，影响业绩的不利因素均已减弱。复方丹参滴丸久经不衰复方丹参滴丸久经不衰，销售额稳定增长销售额稳定增长。在适应症方面，丹滴具备“日常+急救”双重功效。我们认为在“冠心病患病率提高+渗透率提升+糖网适应症获批”三重因素下，丹滴

5、可维持稳定增长。养血清脑适应症广泛养血清脑适应症广泛，阿尔茨海默症有望打开销售天花板阿尔茨海默症有望打开销售天花板。养血清脑具有治疗头痛、抑郁症、帕金森睡眠障碍等三大应用场景，对应约45亿元市场空间。若阿尔茨海默症适应症获批，则有望带来约24亿元市场空间。芪参益气滴丸芪参益气滴丸“心衰心衰+糖尿病肾病糖尿病肾病”有望获批有望获批，市场空间广阔市场空间广阔。根据我们测算，心衰适应症有望带来约12亿元市场空间、糖尿病肾病有望带来58亿元市场空间。中药注射剂以量换价中药注射剂以量换价，拐点明确拐点明确。注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸2019/11被纳入国家医保目录，医保支付价相对之前医保中标价有所

6、下降，但进一步拓展了市场网络，销量显著提升。根据PDB资料显示，20192021年，注射用益气复脉销量CAGR为31.12%、注射用丹参多酚酸销量CAGR为105.75%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司作为中药创新药龙头，在心脑血管中成药领域优势显著，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为80.66、90.39、98.49亿元，同比变动为-6.14%/12.06%/8.96%；对应归母净利润分别为9.42、11.25、13.17亿元，同比扭亏为盈、+19.52%、+17.01%；对应PE估值23.97X/20.06X/17.14X。维持“买入”评级。