海伦司-港股公司研究报告-模式重构轻装启航-230425（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20232023年年0 04 4月月2525日日海伦司（海伦司（09869.HK）模式重构，轻装启航模式重构，轻装启航公司研究公司研究 深度报告深度报告 社会服务社会服务 餐饮餐饮投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁联系人：白晓琦0755-821508090755-82132098010-880053770755-S0980511040003S0980513100003S0980521120002证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海伦司：盈利改善与开店

2、加速的经营拐点来临，维持海伦司：盈利改善与开店加速的经营拐点来临，维持“买入买入”评级评级n 酒馆行业：疫情加速行业出清，海伦司龙头地位依旧稳固酒馆行业：疫情加速行业出清，海伦司龙头地位依旧稳固 复盘疫情复盘疫情3 3年，餐饮各赛道均存在出清，年，餐饮各赛道均存在出清，2019Q4-2023Q1门店数CAGR：烧烤（-3.0%）饮品（-3.1%）火锅（-5.5%）酒馆（-7.2%）整体（-8.8%）江湖海鲜（-9.6%）川菜（-10.1%）快餐（-12.9%）。酒馆行业重线下消费场景&氛围感，赛道出清趋势显著；目前海伦司规模优势一目前海伦司规模优势一骑绝尘，仍未观测到成规模的竞争对手，而此优势

3、将持续巩固其经济型酒馆的骑绝尘，仍未观测到成规模的竞争对手，而此优势将持续巩固其经济型酒馆的“高性价比定位高性价比定位”。n 海伦司：海伦司：连锁酒馆赛道连锁酒馆赛道NO.1NO.1，股权激励绑定核心员工，模式重铸股权激励绑定核心员工，模式重铸再起航再起航 公司定位公司定位“年轻人平价社交平台年轻人平价社交平台”，始终坚持始终坚持高性价比高性价比定位定位，我们认为公司端变化核心有三：我们认为公司端变化核心有三：1 1）门店内部优化迭代结束：门店内部优化迭代结束：关闭培育周期较长及选址欠佳的门店，2022年分别新开/关店 179/194家，当前关店调整基本完毕&减值计提充分；2 2）转型转型加盟

4、押注下沉市场，加盟押注下沉市场，未来与当地个体户合作的轻资产加盟模式（风险共担）将成为公司未来主要拓店思路；3 3）核心管理层核心管理层股权绑定股权绑定充分充分，授出价格约10港元，调动二次创业积极性。n 成长看点：成长看点：加盟模式押注下沉市场，加盟模式押注下沉市场，保本点降低保本点降低释放盈利弹性释放盈利弹性 成长核心看点在于成长核心看点在于保本点保本点优化与优化与加盟模式押注下沉市场加盟模式押注下沉市场扩张。扩张。1 1）单店模型优化：）单店模型优化：基于采购成本规模效应释放+单店员工数量优化+随布局下沉人工工资及租金下降+分摊总部费用的门店数增加，2023Q12023Q1门店现金保本点

5、（不含折旧摊销）由门店现金保本点（不含折旧摊销）由2021&20222021&2022年年8000+8000+元下降至元下降至60006000元左右元左右。2 2）下）下沉市场加速扩张：沉市场加速扩张：未来主要以未来主要以加盟模式合作拓店加盟模式合作拓店（与加盟商共担风险）（与加盟商共担风险），合作提高选址精度、提升开店成功率，我们认为2022年公司关店更多系内部管理如选址存在问题所致，行业容量依旧广阔，未来5年门店数看至2400-2700家（较目前增长空间2.2-2.6倍，年均新开300-400家）。n 风险提示：疫情反复、品牌热度下滑、行业竞争加剧、开店节奏低于预期、新店表现不及预期、合规

6、风险、食品安全风险等。风险提示：疫情反复、品牌热度下滑、行业竞争加剧、开店节奏低于预期、新店表现不及预期、合规风险、食品安全风险等。n 投资建议：盈利改善与开店加速的经营拐点来临，合理目标价投资建议：盈利改善与开店加速的经营拐点来临，合理目标价15.95-18.1315.95-18.13港元，维持港元，维持“买入买入”评级评级 2022年公司经营承压大幅关店调整，致市场对公司长期成长性存在一定担忧；但公司积极求变、重新确定加盟公司积极求变、重新确定加盟&轻资产转型方向，我们认为公轻资产转型方向，我们认为公司模式重构后下沉扩张值得期待司模式重构后下沉扩张值得期待；此外公司此外公司20222022