伯特利-公司研究报告-线控制动量产先锋全域布局大底盘-230425（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 伯特利伯特利(603596 CH)线控制动量产先锋线控制动量产先锋,全域布局全域布局大底盘大底盘 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):81.90 2023 年 4 月 25 日中国内地 汽车零部件汽车零部件 智能电控业务持续发力，赋予公司未来高成长性智能电控业务持续发力，赋予公司未来高成长性 伯特利长期深耕底盘制动系统领域，具备丰富的量产经验和完整的产品谱系，是少数可与海外巨头竞争的自主供应商。我们认为公司业务有望凭借技术和客户优势，在国

2、产替代+智能化升级的双重机遇下释放成长性，预计23-25 年公司 EPS 分别为 2.34/3.09/3.98 元，可比公司 Wind 一致预期下23 年 PE 均值为 31.4x，考虑到公司订单将在 23 年集中释放，给予公司 23年 35x PE，对应目标价为 81.90 元，首次覆盖予“买入”评级。国产化替代进入黄金窗口期，制动国产化替代进入黄金窗口期，制动产品定点项目持续突破产品定点项目持续突破 伴随着供应链安全、响应速度、降本等有利因素，零部件国产替代进程加速。伯特利将充分受益此趋势，其 EPB、ESC、one-box 等制动产品迎来快速发展。22 年公司 EPB 产品出货量 190

3、 万套，线控制动 27 万套，同比增长85%+。同时，EPB 在研项目 58 个，22 年新增量产 35 个，新增定点 61个。ESC 22 年新增量产 7 个，新增定点 10 个。线控制动在研项目 55 个，22 年量产 16 个。我们认为随着定点项目陆续批量生产，23-24 年智能电控业务收入有望维持 30%以上增速。线控制动线控制动新品新品追近国际巨头追近国际巨头，量产经验或带来显著的盈利提升量产经验或带来显著的盈利提升 伯特利于 19 年 7 月完成 One-box 产品 WCBS 研发，其建压速度、集成度、能量回收等性能持平国际厂商，二代产品进程紧追博世，在国内市场抢得先机。公司不断

4、提升 ECU、芯片等零部件的国产化率和自制率，BOM 成本仍有下降可能。同时 WCBS 出货量增加也将显著降低单件产品摊销的固定成本，带来盈利提升或降价竞争的空间。我们看好公司在线控制动渗透率提升之际快速切入头部自主品牌供应链，率先享受行业增长的红利。智能底盘全域战略布局，打造高价值量平台化企业智能底盘全域战略布局，打造高价值量平台化企业 在底盘智能化、集成化的趋势下，伯特利通过强化自主研发、外延收购万达，延伸至转向系统和 ADAS 业务，坚定走“大底盘”全域发展路线。我们认为，各产品线将通过技术协同及客户资源融合，互相带动市场份额提升，同时单车价值量也提升至 5000 元以上。底盘智能化业务

5、有望成为公司业绩长期增长的核心驱动力。底盘轻量化赛道加速扩容，国内外业务有望共同腾飞底盘轻量化赛道加速扩容，国内外业务有望共同腾飞 行业轻量化需求高增，叠加优质海内外客户拓展顺利，22 年公司轻量化业务新增定点 46 项，成为近期公司业绩成长的“主推手”之一。另外，墨西哥工厂“属地化”经营模式，将显著提升产品的竞争力，公司有望借此抢先进入海外知名客户供应链，拓宽优势产品的市场空间。风险提示：下游整车行业产销不及预期；新产品渗透率提升不及预期。研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 联系人 陈诗慧陈诗慧 S

6、AC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)81.90 收盘价(人民币 截至 4 月 24 日)64.09 市值(人民币百万)26,391 6 个月平均日成交额(人民币百万)377.11 52 周价格范围(人民币)49.35-105.72 BVPS(人民币)10.23 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)3,492 5,539 7,945 10,106 12,9