食品饮料行业餐饮供应链2025年年报及2026年一季报综述：复苏趋势确立业绩持续性强-260513（17页）.pdf

1、餐饮供应链2025年年报及2026年一季报综述复苏趋势确立，业绩持续性强餐饮供应链：26Q1全面超预期。龙头企业高质量超预期（销售基础盘超预期+自身动作，份额和净利率双升)，主要源于需求弱复苏+供给出清，供给出清占主导。二线企业业绩普遍超预期，虽然二线企业超预期原因多种多样(新渠道、新品、提前售等)，但都侧面反映出行业需求在企稳复苏，所以企业敢于开展经营动作，且动作能产生效果。需求阶段触底弱复苏。消费者回归理性消费(价格敏感度降低)。(1）龙头海天25Q4超市场预期，26Q1符合预期；安井收入25Q4、26Q1持续超预期（25Q4收入增速19.1%：26Q1收入增速30.8%，经销大盘增速30

2、.5%；（2）二线企业超预期，较典型数据，26Q1三全收入增速10.6%、宝立收入增速16.0%，侧面反映需求大盘在弱复苏。（3）消费者目前对价格敏感度降低，各价格带基本都存在对应客群，利好一二线企业。核心是供给优化，速冻和调味品龙头最受益。（1）经销商出清：餐饮供应链经销商净利率24年以来明显下降，长尾经销商资金链断裂，导致部分生产厂商被动出清，龙头进而抢占份额。安井近两年经销商数量持续增加（24年净增53家、25年净增273家)，三全、千味央厨等二线企业调整减少(25年三全净减少606家，干味央厨净减少362家)，小企业更甚。(2）生产小厂出清：速冻调味品，速冻米面小厂资金链断裂退出市场，

3、火锅料小企业收窄销售范围、退居核心销售区域和核心品类，让渡市场份额；调味品企业存续数量从2022年高点40.4万家回落至2025年33.7万家，长尾小厂持续退出。投资建议：展望后续节奏，（1）需求：3月受春节尾声空窗期影响，需求增速放缓，预计4月开始会有改善。同时考虑大众餐饮25M6-M9受影响明显，预计26M6-M9会明显加速。(2）已经退出行业的经销商和小厂短期难以回归。（3)落地餐饮供应链企业报表：预计26Q2和26Q3仍会维持较好的增速。优先推荐最受益行业供给改善、竞争优势进一步加强的龙头安井食品、海天味业，其次推荐依托自身经营策略仍可实现业绩增长的二线企业中炬高新/干味央厨/三全食品

4、/天味食品、关注宝立食品。风险提示：CPI、食品CPI复苏速度不及预期；行业竞争加剧；原料价格大幅上涨等。相关研究1餐饮供应链：需求回暖，价格企稳，旺季修复大众餐饮：需求筑底回升，价格企稳。整体来看，26年1-2月/3月社零餐饮收入同比+4.8%/2.9%，较19年同期CAGR分别+6.0%/4.3%，春节期间终端餐饮需求同环比修复明显，3月旺季消退后增速环比回落；餐饮门店经营层面，根据中国烹饪协会数据，1-2月门店现状、销售额、盈利及客流量指标环比改善明显，3月有所回落，其中客流量指数降幅最大，当前门店现状指数基本恢复至25年10月水平，大众餐饮需求阶段触底缓慢复苏。价格层面，25年10月C

5、PI转正、11月食品CPI转正，26年1月以来整体延续修复趋势；具体到餐饮消费，根据红餐大数据，26Q1餐饮大盘人均消费32.9元，同环比+1.5%/持平，后续伴随餐饮需求企稳有望进一步回升。(divcenter)图1：大众餐饮需求触底略有回升(/divcenter)调味品板块：旺季收入修复，毛利优化、费投收窄，盈利能力提升。1）收入端，25mathrmQ4/26mathrmQ1/25mathrmQ4+26mathrmQ1调味品板块收入同比+2.3%/12.8%/7.8%，春节备货错期、旺季餐饮需求改善下，26Q1同环比明显提速明显，剔除春节影响后仍实现高单增长，其中26Q1以来基调动销改善，

6、主因C端居民消费力修复叠加去年底渠道库存较低；B端调味品受益春节餐饮需求回升动销改善，复调同样受益消费力回升，火锅底料旺季整体动销较好、价盘向上。2）利润端，25mathrmQ4/26mathrmQ1/25mathrmQ4+26mathrmQ1调味品板块归母净利润同比cdot0.5%/+18.0%/+10.2%,旺季利润实现快于收入的增长，主因Q1普遍延续成本红利，费用端在收入规模修复下普遍收窄。(divcenter)图10：调味品板块单季度销售、管理费用率(/divcenter)速冻食品板块：需求回暖、格局改善，龙头加速反转。经历2024-2025年一轮价格战，速冻各环节利润触底，供给端部分