保险行业上市险企负债成本调整研究深度报告：负债成本下降长短期均利好保险行业中期影响有限-230424（20页）.pdf

1、保险保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 保险保险 2023 年 04 月 24 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 数据验证 Q1 供需改善，趋势延续Q2 有望超预期上市保险公司 3 月保费收入数据点评-2023.4.18 不影响保险业务实质，利于筛选优质险企新金融工具、保险合同准则深度解析报告-2023.4.17 寿险供需有望接力改善，Q1 NBV同比或超市场预期上市险企2022年报综述暨一季报前瞻-2023.4.6 负债成本下降长短期均利好保险行业，中期影响有限负债成本下降长短期均利好保险行业，中期影响有限 上市险企负债成本

2、调整研究深度报告上市险企负债成本调整研究深度报告 高超（分析师）高超（分析师）吕晨雨（分析师）吕晨雨（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790522090002 行业负债成本下降短期利好新单销售，长期利好估值提升，中期影响有限行业负债成本下降短期利好新单销售，长期利好估值提升，中期影响有限 监管于 2023 年 3 月底调研险企负债成本，于 2023 年 4 月 20 日附近进行窗口指导，要求新开发产品定价利率自 3.5%降至 3.0%，尚未明确高定价产品退市时限，预计仍将设置过渡期。具体影响看，负债成本下降短期内将引起产品需求提前释放；中期来看，由于产品需求提前

3、释放，产品切换期销售端或面临一定压力，但我们预计影响弱于重疾定义切换，但高于 4.025%定价产品退市。长期看，负债成本下降将有效降低险企利差损风险，有望提振保险股 PEV 估值。对于中大型险企来讲，产品价格竞争有望减弱，市占率有望回升。考虑到宏观经济复苏势头良好，居民投资意愿有所回升，储蓄型保险产品需求或维持相对高位，银保渠道受自身及外部因素双重利好有望保持明显增长，我们预计 2023Q1 上市险企 NBV同比将明显改善；同时，市场对 Q1 NBV 转正已有预期，我们认为储蓄型产品供需改善趋势有望在 2 季度延续，叠加高定价产品销售阶段性走高，我们预计保险负债端 2023Q2 仍有望超市场预

4、期。继续首推估值空间仍较大且 NBV 预期边际改善明显的中国太保，推荐中国平安和中国人寿，港股推荐友邦保险和众安在线。后端调控带动成本下移，当前险企投资足以覆盖负债成后端调控带动成本下移，当前险企投资足以覆盖负债成本本 我国保险产品设计定价监管变化可分为三个阶段：第一阶段 1999-2010 年：应对利差损风险，管控前端产品预定利率；第二阶段 2010-2015 年：激活行业创新发展活力，放开前端，管住后端，适度提升评估利率。第三阶段 2016-至今：未雨绸缪，应对未来投资端压力，下调后端牵动前端。由于险企并未披露负债成本，我们通过 CRIA 模型反推进行估算负债成本，并与投资收益率结合分析。

5、自 2011年以来总投资收益率与测算负债成本差值均值分别为：中国平安+1.6%、新华保险+1.3%、中国人寿+1.2%、中国太保+1.0%，多数时期险企投资收益率足以覆盖负债成本，负债成本降低或降低上市险企上述差值差异。短期利好新单，长期利好估值，中期或迎一定压力短期利好新单，长期利好估值，中期或迎一定压力 具体影响看，负债成本下降短期内将引起产品需求提前释放，相较于银行定期存款、银行理财产品以及基金产品，储蓄型保险产品具有“保底、刚兑”属性以及相对较确定预期收益，我们测算部分产品 IRR 可达到 3.2%-4.3%区间，产品退市将引起需求提前释放；中期来看，由于产品需求提前释放，产品切换期销

6、售端或面临一定压力，但我们预计影响弱于重疾定义切换，但高于 4.025%定价产品退市，主要原因有四：（1）重疾险覆盖率相对较高且需求维度存在差异；（2）重疾定义切换宣传过渡；（3）4.025%预定利率产品数量较少；（4）居民理财投资需求多为同时点横向对比，储蓄型保险产品具有相对优势。长期看，负债成本下降将有效降低险企利差损风险，提升利差益确定性，从而带动长期盈利概率上升，有望提振保险股 PEV 估值。对于中大型险企来讲，产品价格竞争有望减弱，“保险+服务”将进一步成为竞争优势及壁垒，市占率有望回升。风险提示：风险提示：保险需求复苏不及预期；长端利率超预期下行。-19%-10%0%10%19%2