TCL中环-公司研究报告-硅片龙头强化优势半导体业务加速推进-230424（22页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备|公司深度报告 2023 年 4 月 24 日 股票股票投资评级投资评级 增持增持|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）42.90 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）32.34/32.31 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）1,387/1,386 52 周内最高周内最高/最低价最低价 60.89/34.21 资产负债率资产负债率(%)56.9%市盈率市盈率 20.22 第一大股东第一大股东 TCL 科

2、技集团(天津)有限公司 持股比例持股比例(%)27.4%研究所研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email: 研究助理:贾佳宇 SAC 登记编号:S1340122110010 Email: TCLTCL 中环中环(002129002129)硅片龙头强化优势硅片龙头强化优势，半导体业务加速推进半导体业务加速推进 投资要点投资要点 光伏硅片：先进产能加速落地，成本优势显著，强化定价权光伏硅片：先进产能加速落地，成本优势显著，强化定价权。伴随内蒙五期与宁夏六期晶体项目的陆续投产，公司拉晶产能由 2019年的 33GW 提升至 2022 年的 140GW，同时通过技

3、术能力提升等方式预计 23 年底晶体端产能达到 180GW，公司同步推动切片端产能扩张，DW智慧切片工厂已建设至第五期（宁夏），建成后将实现对 180GW 拉晶产能的配套，22 年底以来，硅料供应由紧转松，公司显著提升稼动率实现出货大幅增长，23 年 3 月单月硅片出货量已超 10GW；在工艺端，公司积极推进工业 4.0 制造模式，打造智慧工厂，同时通过多年的工艺积累，实现拉晶端、切片端明显的领先优势，叠加在高纯石英砂紧缺背景下，公司提前做好准备与安排，扩大拉晶效率与生产稳定性的优势，进一步提升成本领先幅度。基于产能规模与成本控制能力的优势，以及公司深耕光伏行业多年形成的战略判断，去年底以来公

4、司定价权得到显著强化，龙头地位进一步巩固。电池组件：叠瓦组件专利构筑壁垒，积极推动电池、组件产能扩电池组件：叠瓦组件专利构筑壁垒，积极推动电池、组件产能扩张。张。2017 年环晟引进 SunPower 全球专利高效叠瓦组件技术，23 年组件产能计划由 12GW 提升至 30GW，同时公司也将发布可转债建设 25GW N 型 TOPCon 电池来加速在电池、组件环节的产能布局。根据行业公开数据统计，2022 年央企组件采购定标项目中，环晟中标量已提升至行业第五，未来有望基于叠瓦组件的差异化优势，实现组件业务的加速发展。半导体业务：收购鑫芯扩张半导体业务：收购鑫芯扩张 1 12 2 英寸硅片产能，

5、实现强强联合。英寸硅片产能，实现强强联合。中环领先为国内半导体硅片厂商龙头，目前 8 英寸产品技术及质量控制能力可对标国际先进厂商，应用于存储及逻辑领域的 12 英寸产品进入量产阶段，应用于特色工艺领域的产品已成为国内 Baseline。23年公司收购鑫芯半导体后，有望整合双方技术团队与客户资源，帮助公司更快速地占领 12 英寸半导体硅片市场。盈利预测：盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为100.49/122.10/134.40 亿元，同比增长 47.37%/21.51%/10.07%。23-25 年公司 PE 分别为 13.8x/11.4x/10.3x，首次覆盖，予

6、以“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 -4%4%12%20%28%36%44%52%60%68%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04TCL中环电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目项目 年度年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）67010 96097 116296 129050 增长率(%)63.02 43.41 21.02 10.97 EBITDA（百万元）110