税友股份-公司研究报告-B+G端双轮驱动AI+财税拓宽成长空间-230421（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2023 年年 04 月月 21 日日 证券研究报告证券研究报告 2022 年年报点评年年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：44.18 元 税友股份（税友股份（603171）计算机计算机 目标价：55.50 元 B+G 端双轮驱动，端双轮驱动，AI+财税财税拓宽拓宽成长空间成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.06 流通 A 股(亿股)0.9

2、0 52 周内股价区间(元)23.98-51.02 总市值(亿元)179.32 总资产(亿元)34.99 每股净资产(元)5.99 相关相关研究研究 事件：事件：公司发布 2022年年报，实现营业收入 16.98亿元，同比增长 5.80%，实现归母净利润 1.44亿元，同比下滑 37.64%；扣非归母净利润为 1.01亿元，同比下滑 42.16%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元。金税工程金税工程+数字中国建设稳步推进，公司有望充分受益。数字中国建设稳步推进，公司有望充分受益。2022 年，公司 G 端业务实现营收 7.4亿元，营收占比为 43.5%。公司深度参与金税三期建设，

3、智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等 10个省市，并率先在上海、宁波、四川等地区进行了云化电子税务局的建设，使用该系统的纳税企业超过 800万；个税、决策支持等产品覆盖全国所有省市，市占率领先。同时，公司中标金税四期两大核心项目，率先抢占战略高地。此外，伴随数字中国建设稳步推进，财税大数据作为政务大数据平台的重要组成部分，具备丰富价值体现，公司将充分借助于税费大数据价值开发商优势，全面引领“以数治税”时代。B端业务逆势增长，端业务逆势增长，AI赋能毛利显著提升。赋能毛利显著提升。2022年，公司 B端实现营收 9.5亿元，同比增长 10.2%。其中，1、中小企业客群实现营收 4.8亿元（yo

4、y+5.1%），分层经营效果初显，高价值用户实现翻倍增长，驱动 ARPU值同比增长 11.4%。2、财税代理客群实现营收 3.5亿元（+yoy11.1%），付费用户数增长 31%达 380万户，付费渗透率达 64.4%（yoy+1.40pp），市占率快速提升；3、创新业务客群实现营收 1.2亿元（yoy+32.7%），保持高速增长。从毛利率端来看，2022年B 端业务整体毛利率为 73%（+4.40pp），主要系 AI赋能降本增效效果显著。AIGC 时代来临，内生降本叠加产品力增强带来公司价值重估。时代来临，内生降本叠加产品力增强带来公司价值重估。公司作为财税SaaS龙头，在 AI领域早有布局

5、，并已实现深度应用。公司已将 AI技术应用于全国税务系统中的风险管理业务，同时在企业中设定了财税咨询 AI接入，人工智能应答率超过 60%，B 端毛利率显著提升，降本增效逻辑初步印证。此外，公司积累了庞大的财税专业知识和服务案例库，未来有望通过：1）新产品/应用程序发布，2）基于 AI的 SKU的溢价，两种方式实现产品的升级与交叉销售，提升客户留存率与新客户拓展速度，实现用户数与 ARPU 值双重飞跃。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.81 元、1.11 元、1.44 元，未来三年归母净利润将保持 59.71%的复合增长率。考虑到公司

6、 G 端市占率领先，B端需求复苏与产品力强劲共振，叠加 AI赋能带来盈利能力提升，给予 2024 年 50 倍 PE 估值，对应目标价 55.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1697.76 2108.34 2556.46 3024.37 增长率 5.80%24.18%21.25%18.30%归属母公司净利润（百万元）143.90 329.31 452.31 586.18 增长率-37.6