如是金融研究院：2020中国经济与资产配置白皮书—顺流而下（67页）.pdf

1、2020中国经济与资产配置白皮书顺流 而 下 1 内容要点 2019 年，中国经济在历史转弯处面临着前所未有的机遇和挑战。外有中美贸易冲突在反复中互相抗衡升级，内有经济增速体验了近年来最明显的下行压力。金融出清从五环深入二环核心，资本寒冬让募投市场陷入困局。站在历史的岔路口，我们欣喜的发现中国对经济发展做出的方向性抉择更加稳健、 更加开放。 伴随着货币财政政策的宽松和资本市场的开放提速，年内各类资产表现取得了丰收的成绩。2020 年，等待我们的可能是一个相对“缓和”的年份，贸易摩擦暂时放缓，内部“保 6”仍有空间，可以期待在更有力的逆周期政策和改革开放利好下，对经济重拾信心。宏观经济方面， 各

2、类经济要素普遍处于下行周期， 形成经济减速新常态，但 2020 年有望迎来弱势复苏，结构反弹。2020 年，外部经济环境会带来更多的机遇和挑战。 加上全球经济将处于衰退至企稳阶段， 全球货币再宽松，负利率或成为长期主题，中国货币政策空间被打开，对全球资产的吸引力或进一步增强。但与此同时，全球化红利退潮，逆全球化抬头，长期来看中美贸易战还会继续持续，外部不确定性仍然严峻。2020 年，内部经济环境仍然面临出清压力， 这场告别“世界工厂” 、 告别“金融自由化” 、 告别“地产金融化” 、告别“基建债务化”的漫长旅途还没有走完。长期来看，经济要素普遍处于下行周期，经济减速将成为新常态。但短期来看，

3、6% 增速的关口还是要保住，我们也有能力保住。主要积极因素有 ： （1）货币政策非典型宽松，以改革式降息为主要手段 ； （2）财政政策逆周期发力，扩大赤字， 利用好专项债；（3）房地产政策边际放松， 一二线城市有望迎来回暖；（4）制造业弱势反弹 ； （5）出口有望小幅改善。2资产配置方面，应顺应经济下行和利率下行的新环境，顺流而下，回归本源，寻找真正具有投资价值的核心资产。随着资管新规打破刚兑，金融出清加速进行，金融产品的无风险利率逐步下行，资本市场“新生态”也在逐步建立。 （1）A 股市场，延续结构牛市的走势，短期来看，2020 年盈利增速将回归正值区间，估值继续修复但空间有限，市场行情将延

4、续分化，核心龙头仍然有配置价值。 （2）债券市场，利率在 2020 年上半年仍然受到通胀的制约， 下行空间有限， 下半年约束解除， 存在较好的配置机会；债务到期的高峰期暂未结束，低评级公司的现金流压力仍然很大，违约风险难有显著改善，建议配置高安全性产品。 （3）类固收市场，银行理财净值型产品规模继续扩大，产品利率较为稳定 ； 信托市场爆雷不会停止，建议关注历史信用高、产品收益率稳定的高安全性主体。 （4）股权市场，在经济中长期下行叠加金融收缩的背景之下，主要以价值投资为原则，深挖优势项目，在细分赛道精选潜在独角兽。 （5）房地产市场， “房住不炒”主基调已经非常明确，未来“稳”将成为房地产市场

5、新常态 ； 因城施策的作用被强化，根据城市的不同情况放开小口子是未来调控的主要方式 ； 2020年一二线城市有望受益于边际放松，市场回暖，三四线城市面临较大的调整压力。 （6）外汇市场，从基本面角度来看，2020 年上半年中美经济层面的差异将缩小，甚至出现中国经济优于美国的情况，美国货币政策宽松力度大概率强于中国， 人民币汇率有升值的基础， 大概率重回“7”以内。 （7）货币基金市场，无风险利率和银行间拆借利率都趋于下降，货币基金未来收益率也将继续下探并逐渐维持低位 ； 资本市场的收益大大降低，富余资金管理需求将会增加，现金管理产品规模还会进一步扩大。 （8）黄金市场，2020 年上半年全球经

6、济将继续疲弱，全球宽松仍将继续，美元指数进入贬值区间，黄金在 2020 年上半年还有机会 ； 但目前铜金比、油金比等指标已经接近历史低位，黄金的上涨空间也比较有限，2020 年下半年，美元指数将再次进入到强势的阶段，两者将共同压制金价。3 目录一、宏观经济：弱势复苏，结构宽松（一）全球经济：负利率扩散，全球化退潮09 1、全球货币新趋势：全球货币再宽松，负利率是长期主题09 2、全球贸易新趋势：全球化红利退潮，贸易摩擦仍将持续10（二）中国经济：适应经济减速新常态，短期避免硬着陆13 1、出清仍在途中：中国经济正在经历一场“漫长的告别”13 2、长期视角：经济要素普遍处于下行周期，经济减速将成