联想集团-港股公司研究报告-AI服务器高速成长IDG业务柳暗花明-230418（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2023 年年 04 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：8.64 港元 联想集团（联想集团（0992.HK）信息技术信息技术 目标价：12.48 港元 AI 服务器服务器高速成长高速成长，IDG 业务柳暗花明业务柳暗花明 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924

2、邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)5.35-8.8 3 个月平均成交量(百万)69.04 流通股数(亿)121.28 市值(亿)1,047.87 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：1）AI大模型推动算力需求爆发，作为全球第三大服务器厂商，联想AI 服务器收入未来三年复合增速或超过行业平均水平；2）PC、平板等经历去库存后有望于 23H2 企稳回升，IDG 业务明年或实现个位数增长；3）当前估值仅 8 倍 PE，相比同业显著低估，AI服务器或带来估值提升的重要催化。AI服务器高速成长，服务器高速成长，ISG业务

3、业务前景可期前景可期。联想 ISG业务包含服务器、存储设备、网络设备、解决方案及服务，25年 TAM或达到 2000亿美元。公司是全球第三大服务器厂商，市场份额 7.7%。依托“端-边-云-网-智”的新 IT架构，公司着力打造 AI即服务，围绕计算机视觉、语音识别、知识图谱、智慧数据以及自然语言处理等持续投入，完成了从硬件厂商到 3S全栈全周期服务提供商的转型。AI大模型推动算力需求爆发，2025 年全球 AI服务器市场规模有望达到 266 亿美元。在 AI产业爆发的推动下，公司 AI及服务器相关业务有望迎来高速增长。ISG 业务未来三年收入 CAGR 或达到 30%。消电去库存接近尾声消电去

4、库存接近尾声，IDG 业务明年或重回增长业务明年或重回增长。公司作为全球 PC 龙头和消电领先企业，PC 出货量稳居第一，平板位居前五。全球 PC、平板、手机等产业经历三个多季度去库存后，有望在 23H2企稳回升。智能协作、智能家居、游戏娱乐等需求拉动相关智能终端长期出货，产品高端化将推动 IDG 盈利能力提升，IDG 业务明年或重回增长。可订阅一站式服务持续创造可订阅一站式服务持续创造价值价值，SSG或成为或成为未来新增长引擎未来新增长引擎。近年来全球 IT支出稳步上升，预计 2023 年全球 IT 服务市场规模近 1.3 万亿美元。公司的方案服务业务集团 SSG聚焦支持服务、管理服务、行业

5、解决方案和维护服务四大垂直领域，全新服务品牌 TruScale整合了硬件、软件、设计、建设、运维等，覆盖从 DaaS（设备即服务）到 IaaS到 PaaS再到 SaaS的可订阅一站式服务，将为公司带来稳定现金流、提升盈利水平和综合竞争力。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司 2024-2025 财年归母净利润增速为 15%、11.8%。公司是全球 PC 龙头和服务器领先企业，考虑 AI服务器业务的溢价，给予公司2024 财年 10倍 PE，对应目标价 12.48港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：PC等消费电子终端需求复苏或不及预期；ISG业务发展或不及预期；行业竞争加剧的

6、风险。指标指标/年度年度 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万美元)60742.31 71618.22 63020.50 65503.87 70475.14 增长率 19.77%17.90%-12.00%3.94%7.59%归属母公司净利润(百万美元)1210.84 2029.82 1710.72 1968.74 2200.25 增长率 68.44%67.64%-15.72%15.08%11.76%每股收益EPS 0.10 0.17 0.14 0.16 0.18 净资产收益率 34.02%40.67%25.53%22.71%20.24%