海信家电-公司首次覆盖报告：国内中央空调龙头汽车热管理开启第二增长曲线-230421（24页）.pdf

1、家用电器家用电器/白色家电白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 海信家电海信家电（000921.SZ）2023 年 04 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/20 当前股价(元)25.96 一年最高最低(元)26.40/9.90 总市值(亿元)353.76 流通市值(亿元)234.38 总股本(亿股)13.63 流通股本(亿股)9.03 近 3 个月换手率(%)62.81 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国内中央空调龙头，国内中央空调龙头，汽车热管理汽车热管理开启第二增长曲线开启第二增长曲线 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕

2、明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人）陆帅坤（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790121060033 传统白电龙头，跨界汽零热管理领域，首次覆盖给予“买入”评级传统白电龙头，跨界汽零热管理领域，首次覆盖给予“买入”评级 海信家电是国内白电龙头企业之一，业务含传统白电及中央空调。2021 年公司并购三电控股，布局汽零业务，主营汽车空调压缩机及综合热管理服务。伴随央空业务的高成长性、热管理业务贡献新增长曲线，公司利润有望实现稳步增长。预计 2023-2025 年归母净利润 16.52/19

3、.63/22.11 亿元，对应 EPS 为 1.21/1.44/1.62元，当前股价对应 PE 为 21.4/18.0/16.0 x，首次覆盖给予“买入”评级。中央空调中央空调：国内多联机龙头，整体受益于地产回暖及精装渗透率提升：国内多联机龙头，整体受益于地产回暖及精装渗透率提升 多联机作为中央空调的主要品类，近年来增速显著快于央空整体。据产业在线数据，2023M1 海信日立在国内多联机份额达 25.6%，位居第一。分渠道看，家装零售渠道与地产竣工数据具备较强正相关，2023 年初国内住宅竣工面积累计同比由负转正，有望带动央空在家装零售渠道的增长。工程渠道则有望受益于精装修渗透率及央空的精装配

4、套率双击提升。据 AVC 数据，2022 年国内精装项目渗透率40.1%，相较欧美国家80%以上的精装渗透率仍有较大空间。此外，2018-2022年国内精装房的中央空调配套率从 21%提升至 52%，未来仍有一定提升空间。传统白电：传统白电：内销内销差异化布局，差异化布局，外销加快发展步伐外销加快发展步伐 家空领域，海信品牌定位中高端，聚焦新风赛道，科龙品牌定位性价比，品牌区隔明显。冰箱领域，“海信+容声”差异化布局，中高端产品市场份额领先，同时海信系冰箱出口份额领先。洗衣机领域积极布局洗烘一体机，性价比优势显著。热管理业务：热管理业务：海信入主后，三电有望实现困境反转海信入主后，三电有望实现

5、困境反转 三电控股全球布局广泛，深耕汽车空调压缩机及热管理系统。海信拥有丰富的并购经验，在东芝映像、古洛尼等并购案例中均实现扭亏为盈。海信入主三电后，一方面有望解决三电控股存在的代理人问题，激发经营活力，另一方面积极设立三电中国架构，与华域三电分工明确，提升双方合作效率，并积极引入国内新能源客户。预计 2023 年三电利润端持续减亏，2024-2025 年利润率达行业中等水平。风险提示：风险提示：原材料价格波动；三电热管理订单不及预期；汇率波动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)67,563 74,1

6、15 80,958 87,383 94,380 YOY(%)39.6 9.7 9.2 7.9 8.0 归母净利润(百万元)973 1,435 1,652 1,963 2,211 YOY(%)-38.4 47.5 15.1 18.8 12.6 毛利率(%)19.7 20.7 20.4 21.1 21.7 净利率(%)1.4 1.9 2.0 2.2 2.3 ROE(%)15.0 18.9 14.7 17.1 16.7 EPS(摊薄/元)0.71 1.05 1.21 1.44 1.62 P/E(倍)36.4 24.7 21.4 18.0 16.0 P/B(倍)3.4 3.1 2.7 2.4 2.1