国航远洋-公司研究报告-内外贸兼营干散货运标的受益于干散货运复苏行情-230421（29页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2023 年 04 月 21 日 国航远洋(833171)内外贸兼营干散货运标的，受益于干散货运复苏行情报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：国航远洋是中国大型内外贸兼营干散货运输企业之一。公司拥有自营干散货船舶 18 艘，总运力 124 万吨，在手订单 4 艘，总运力 30 万载重吨。国航远洋集团国内沿海散货运输以电煤为主，公司拥有和控制了国内最大的进江电煤运输船队，位列国内电煤运输前三甲。公司目前拥有多种巴拿马型和灵便型干散货船舶，客户涵盖煤炭，钢铁，矿石，粮食等多个领域。在国内外沿江沿海港口形成了内外贸兼营的运输格局。在国际远

2、洋运输业务上，公司为客户提供煤炭、粮食、矿石等大宗商品的国际海上运输服务，航线遍及大洋洲、欧洲、非洲、南美、北美、东南亚、东北亚等地区。内贸干散货：内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关，沿海内贸货物吞吐量逐年提升。2023 年春节结束以来，下游工厂开工提速，工业用电提升明显，运价随需求先降后升。预计沿海干散货运输市场供需较为平衡，随着环保政策逐步施行，船舶更新速度可能提速，新老船只的能耗、航速均出现差距拉大现象，对运价的接受程度也将呈现差异化，预期运价波动将会较 2022 年有所放大。外贸干散货：复盘 2022 年，短期扰动并非结构性变化，散货市场确定性复苏可期。主要散货货种中，海运铁

3、矿石贸易预计将在 2023 年保持稳定；煤炭贸易预计将在欧洲需求上升的背景下增长 2%；2022 年乌克兰粮食出口严重中断后，粮食贸易预计增加 5%。从中期看，中国疫后复苏，进出口将在 2023-24 年逐步回到疫情前水平。远期供给：船厂产能紧张，船台被集装箱、LNG 高附加值订单抢占，散货船队船厂吸引力较弱，远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨，集装箱、LNG 船需求增大，订单占据船台，干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分，活跃船厂数持续下降，头部船厂船台已经排期至 2025 年，产能紧张。首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到国航远洋内外贸兼营下业务韧性较强，内

4、贸干散货运输逐年提升，外贸干散货航运复苏可期，供需关系持续改善；同时，公司新船下水增加运力，降低边际燃油成本，提升环保竞争力，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为1.9、2.0、2.6 亿元，对应 PE 为 11、11、8，PB（LF）为 2.5。可比公司 2023 年平均 PE为 12 倍，平均 PB(LF)为 2.6，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1、2023 年国内经济复苏不及预期；2、油价上涨：3、散货船大量下订单市场数据：2023 年 04 月 20 日 收盘价（元）3.9 一年内最高/最低（元）7.2/3.9 市净率 2.1 息率（分红/股价）-流通 A 股市值

5、（百万元）728 上证指数/深证成指 3367.03/11717.26 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）1.86 资产负债率%64.89 总股本/流通 A 股（百万）555/187 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 邹杰伟 A0230121060001 联系人 邹杰伟(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,439 553 1,158 1,225

6、 1,324 同比增长率（%）106.9-19.55.8 8.0 归母净利润（百万元）368 128 188202 259 同比增长率（%）-49.07.6 28.0 每股收益（元/股）0.83 0.29 0.340.36 0.47 毛利率（%）30.5 29.9 19.121.7 26.6 ROE（%）52.5 15.5 12.812.1 13.4 市盈率 5 11 11 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111