邦德股份-北交所首次覆盖报告：汽车冷凝器细分龙头多年工艺的精进积累构筑产效壁垒及成本优势-230421（32页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 邦德股份邦德股份（838171.BJ）2023 年 04 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/20 当前股价(元)8.25 一年最高最低(元)17.20/6.26 总市值(亿元)9.81 流通市值(亿元)2.45 总股本(亿股)1.19 流通股本(亿股)0.30 近 3 个月换手率(%)92.94 汽车汽车冷凝器细分龙头，冷凝器细分龙头，多年工艺多年工艺的的精进积累构筑产效壁垒及成本优势精进积累构筑产效壁垒及成本优势 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师

2、）诸海滨（分析师）赵昊（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人）万枭（联系人） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790522080002 证书编号：S0790122090009 出口汽车冷凝器的专精特新企业，出口汽车冷凝器的专精特新企业，2022 年年归母净归母净利润利润 7796 万元（万元（+114%）邦德股份是一家专注于热交换器相关产品的“专精特新”中小企业，产品包括平行流式冷凝器（占比 90%以上）、平行流式油冷器等，涵盖两千余类产品型号，应用于汽车冷却系统等热交换领域。公司主攻车后 ODM 市场，外销占比近 90%，销售区域集中在北美洲和欧洲地区，客户包括汽车配件分

3、销商、零售店、大型连锁店等。2022 年实现营收 3.38 亿元（+46.11%），归母净利润创历史新高，达 7796万元（+114%）。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.88/1.10/1.36 亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.93/1.15 元/股，对应当前股价 PE 分别为 11.8/9.4/7.6倍，可比公司 PE（2023E）均值 32.2X，首次覆盖给予“买入”评级。深耕单品累积精进工艺，募投扩产旨在推升深耕单品累积精进工艺，募投扩产旨在推升冷凝器冷凝器车后市场份额车后市场份额 技术工艺：技术工艺：截至 2022 年拥有实用新型专利 38 项，研发

4、费用率 4.03%。在满足关键性能指标、安装尺寸前提下，通过优化产品结构及生产工序，形成了成本优势。市场地位：市场地位：与美国 Keystone、荷兰 NRF、美国 PRP 等全球汽车大型零部件分销商合作年限较久，对其销售均占同品类采购额 50%以上。2021 年公司冷凝器全球市占率预估在 7.59%至 11.39%之间。募投项目：募投项目：根据募资净额调整后计划 1.16亿元用于热交换器数字化生产项目（一期）。预计新增冷凝器、油冷器产能分别118 万台/年、22 万台/年。随募投项目达产，公司冷凝器在全球市占率有望提升。汽车产业稳步复苏，冷凝器碰撞件受益汽车产业稳步复苏，冷凝器碰撞件受益全球

5、汽车全球汽车保有量保有量逐年逐年递增递增趋势趋势 冷凝器等热交换器品类属于碰撞件，下游包括整车厂生产需求和车后市场替换需求。邦德股份主攻车后市场，市场容量与汽车保有量密切相关。美国汽车保有量从 2013 年 2.56 亿辆升至 2022 年 2.83 亿辆；我国由 2013 年 1.4 亿辆升至 2022年 3.19 亿辆，于 2020 年超越美国。在全球汽车保有量逐年递增趋势下，预计2017-2030 年北美、欧洲、亚洲车后市场 CAGR 分别为 1.8%、1.3%、6.84%。竞竞争格局：争格局：2021 年电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头全球汽车热交换器合计市占率超 70%；中国换热器行

6、业集中度较低，邦德股份暂无对标 A 股可比公司。风险提示：风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)231 338 401 487 583 YOY(%)49.0 46.1 18.6 21.5 19.7 归母净利润(百万元)36 78 88 110 136 YOY(%)-11.8 114.2 12.6 25.8 23.4 毛利率(%)31.0 34.3 35.0 35.2 35.5 净利率(%)15.7 23.1 21.9 22.7 23.4 ROE(