白云机场-公司研究报告-业绩迎来修复免税业务有望释放弹性-230421（25页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）业绩业绩迎来修复迎来修复，免税业务有望释放弹性，免税业务有望释放弹性 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：15.32 元 白云机场作为大湾区核心枢纽机场，后疫情时代将充分受益于产能释放和免税白云机场作为大湾区核心枢纽机场，后疫情时代将充分受益于产能释放和免税业务增长业务增长。维持“强烈推荐”评级。维持“强烈推荐”评级。航空需求正在快速修复中，国际客流恢复提速航空需求正在快速修复中，国际客流恢复提速。随着 2022 年底疫情管控放开以及国内疫情的缓解，今年年初国内航空市场

2、在春运刺激下开始快速修复。春运后半程开始，国内积压了三年的商旅需求爆发，支撑了节后淡季需求。2023Q1 全国航班量恢复至 2019 年同期的 82.5%，旅客量恢复至 2019 年的80.0%；其中国内航班量恢复至 2019 年的 97%，国内旅客量恢复至 2019 年的 88.6%。国际航班方面，受益于政策端的不断放开和航权谈判进展，国际航班目前恢复至 2019 年的 30%。预计在春夏季国际航班有望恢复至 2019 年的 40%以上，至今年年底有望恢复至 70%以上，全年平均恢复至 2019 年的50%；2024 年，国际航班有望迎来全面修复。白云机场作为白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽

3、机场粤港澳大湾区核心枢纽机场，后疫情时代增长动力充足，业绩，后疫情时代增长动力充足，业绩确定性和弹性确定性和弹性兼备兼备。1）作为国际客流占比较高的国际枢纽机场之一，白云机场的航空性业务将直接受益于国际客流的恢复，尤其是亚洲、澳洲的恢复。2）后疫情时代，国际旅客吞吐量及占比有望进一步增长。白云机场定位引领粤港澳世界级机场群建设、支撑民航强国战略的国际航空枢纽，规划产能高于区域内其他机场，且珠三角枢纽（广州新）机场投产后，白云机场有望聚焦干线航线和国际航线。2030 年白云机场旅客吞吐量有望达到 1.2 亿人次，国际旅客占比有望提升至 30%，即国际旅客有望达到 3600 万人次，相较 2019

4、年接近翻倍。3）受益于充足的产能释放空间、国际客流增长、人均免税销售额的提升，白云机场被疫情中断的免税业务高速增长有望在后疫情时代重拾，保留的高扣点模式将为公司免税收入贡献弹性。根据我们测算，中性假设下有望实现 18 亿元免税收入，远期有望实现超过 40 亿元免税收入。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们认为白云机场：1）中短期受益于国内、国际航空需求修复，业绩有望迎来修复；2）长期来看，白云机场免税业务有望释放潜力，为公司收入贡献弹性。我们预计 2023-25 年公司国内旅客吞吐量分别为 2019 年的 100%/105%/110%，国际+地区旅客吞吐量分别为 2019 年的5

5、0%/100%/110%，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 6.7/16.5/22.0 亿元，对应 54/22/17 倍 P/E。维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险；免税销售不及预期；国际客流不及预期宏观经济下行风险；免税销售不及预期；国际客流不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)5180 3971 7026 8801 9705 同比增长-1%-23%77%25%10%营业利润(百万元)(541)(1449)847 2148 2879 同比增长 210%168

6、%-158%154%34%归母净利润(百万元)(406)(1071)666 1650 2203 同比增长 62%164%-162%148%33%每股收益(元)-0.17-0.45 0.28 0.70 0.93 PE-89.3-33.8 54.4 22.0 16.5 PB 2.0 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）236672 已上市流通股（万股）236672 总市值（亿元）363 流通市值（亿元）363 每股净资产（MRQ）7.3 ROE（TTM）-5.5 资产负债率 35.2%主要股东 广东省机场管理集团有限公司 主要股东持股比例