中金黄金-公司研究报告-低估的黄金央企-230420（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究贵金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中金黄金（600489）低估的黄金央企低估的黄金央企 2023 年年 04 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证书：S0600520050001 证券分析师证券分析师 王钦扬王钦扬 执业证书：S0600523030004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.79 一年最低/最高价 6.72/12.51 市净率(倍)2.25 流通 A 股市值(百万元)51,435.78 总市值(百万元)57,149.82 基础数据基础数据

2、 每股净资产(元,LF)5.24 资产负债率(%,LF)43.65 总股本(百万股)4,847.31 流通 A 股(百万股)4,362.66 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）56,102 56,000 62,000 66,000 同比 17%-0.18%11%6%归属母公司净利润（百万元）1,698 2,156 3,056 3,638 同比 9%27%42%19%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.35 0.44 0.63 0.75 P/E（现价&最新股本摊薄）33.66 26.

3、51 18.70 15.71 Table_Tag 关键词：关键词：#产品价格上涨产品价格上涨#稀缺资产稀缺资产 Table_Summary 投资要点投资要点 黄金唯一上市央企。黄金唯一上市央企。中金黄金是国内黄金矿业唯一一家央企控股的矿业上市公司，2021 年公司整体毛利率 11.49%，黄金产品毛利率 6.8%，矿山铜毛利率 55.95%。加息尾声渐进，金价趋势上行：加息尾声渐进，金价趋势上行：2023 年 3 月，美国经济数据低于预期，显示美国劳动力市场有所降温；各国央行加大购金力度，俄罗斯和澳大利亚主权基金亦加大黄金投资。在紧缩带来银行风险事件的影响下、美国加息步入尾声已成定局。美债长短

4、收益率倒挂并非长久，短端收益率下降来修正收益率曲线为必然之势；实际利率作为黄金价格的反向锚，中枢下移，黄金价格看涨。吨金市值低，亟待价值重估吨金市值低，亟待价值重估。从产量/储量吨市值角度出发，中金黄金的单位指标均处于较低水平；而公司 2022-2024PE 水平亦低于行业。公司作为唯一央企理应享有更高估值水平。优优质黄金储量迭增，质黄金储量迭增，集团资源静待注入集团资源静待注入：通过重组交易与资产注入，公司获得丰硕的黄金资源，并增资中原冶炼厂，顺势拓张；购股内蒙古矿业，实现铜、金双线拉动；集团注资承诺催化资产提质和盈利增长，公司在多方业务条线和资源储备都极具优势；在多方增资拓量利好加持下，公

5、司储量产能稳步增长。铜钼业务：铜钼业务：收购内蒙古矿业增厚利润空间收购内蒙古矿业增厚利润空间。公司收购内蒙古矿业后，为公司显著增厚利润空间：2021 年公司矿山铜产品产量逐步提高，收益能力强，毛利率维持在 50%左右。公司产钼矿山主要为中国黄金集团内蒙古矿业有限公司，2021 年年产量达到 5860 吨。国企改革提高经济效益，股权激励提振信心国企改革提高经济效益，股权激励提振信心：在稳定前进中追求卓越、深化改革，效果显著；股权激励顺利实施，反响优异；改革有效助益管理与财务费用优化，极大提升了盈利质量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年收入为 560/6

6、20/660亿元，同比增速为 0%/11%/6%；归母净利润分别为 22/31/36 亿元，同比增速分别为 27%/42%/19%。对应 PE 分别为 27/19/16x。此处我们选取山东黄金、湖南黄金、银泰黄金为可比公司，得出 2023-2024 年 PE均值为 28/21x；公司估值低于可比公司均值。考虑黄金价格持续上行，公司业绩弹性较大且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：项目推进不及预期；黄金价格波动；资产注入不及预期。-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%2022/4/202022/8/192022/12/182023/4/18中金