森鹰窗业-公司研究报告-“鹰”击长空会有时直挂云帆济“窗”海-230419（26页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title“鹰”击长空会有时，直挂云帆济“窗”海 Table_Title2 森鹰窗业(301227)Table_Summary 铝包木窗头部企业，深耕行业志在长远。铝包木窗头部企业，深耕行业志在长远。森鹰窗业成立于1998 年，引入德式木窗系统，25 年来致力于高品质的铝包木窗产品，并在 2011 年取 CE认证并有欧盟市场的销售通行证；2022 年成功登陆深交所，成为首个以整窗为主营业务的上市企业。公司董事长及其夫人直接持有公司 62.51%的股权，股权集中利于公司长远发展，下游企业战略持股公司部分股权，利于公司销售渠道拓展。根据公司公告数

2、据，公司 2017-2021 年收入端和利润端 CAGR 均超 20%，分别为 21.92%和 20.36%，其中铝包木窗产品为核心拳头产品，占比 95%以上，历年发展中保持增速较高且较稳定。双碳政策推动铝包木窗，渗透率极低，未来空间提升逻辑双碳政策推动铝包木窗，渗透率极低，未来空间提升逻辑清晰。清晰。在双碳背景下，铝包木窗的良好保温隔热、高效节能性能得到市场青睐，据我们预测国内 2022-2024 年每年的窗类的市场空间超过 3000 亿元，但铝包木窗的市场渗透率极低，目前不超过 1%，我们预计随着双碳政策不断推进，居民对门窗品质要求不断提升，铝包木窗的市场空间将进一步有效提升。我们预计在

3、2025 年，铝包木窗市场规模将达到 54-60 亿元；对标欧洲市场，其渗透率 30%左右，国内市场渗透率提升空间大，所以更长远看铝包木窗在国内的市场提升逻辑清晰。销售渠道发力空间足，产能持续扩张。销售渠道发力空间足，产能持续扩张。公司销售模式采用大宗业务和经销，公司将加大经销渠道拓展。截至 2021 年底，公司有 205 家经销商，数量上远低于同行，但单个经销商收入远超于同行的平均水平，从 2019 年 147 万元提升至 200 万元，公司扩展经销渠道，将对市场拓展大有裨益。公司积极扩张产能，2019-2021 年产量分别为 45 万/42.91 万/51.8 万，并且公司通过提升市场份额

4、以及升级生产管理能力将产能利用率提高，在 2019-2021 年的产能利用率分别为 112.51%/107.27%/86.32%。公司拟将募集资金用于筹建哈尔滨和南京基地项目分别年产 15 万和 25 万平米节能木窗，未来产能即将突破 100 万平米，放量在即。盈利预测。盈利预测。我们预计 2022-2024 年，公司收入 8.82/11.01/13.38 亿元，同比增速-7.8%/24.8%/21.5%，归母净利润1.14/1.53/2.02 亿元，同比增速-11.5%/34.8%/31.6%；EPS 1.20/1.62/2.13 元，对应 4 月 19 日 28.22 元收盘价 23.52

5、/17.54/13.27x PE。首次覆盖予以“买入”评级。风险提示风险提示 需求不及预期、产品迭代不及预期、系统性风险。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：28.22 Table_Basedata 股票代码：股票代码：301227 52 周最高价/最低价：39.15/24.33 总市值总市值(亿亿)27.63 自由流通市值(亿)6.47 自由流通股数(百万)22.19 Table_Pic Table_Author 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120523020003 联系电话：研究助理：金兵

6、研究助理：金兵 邮箱： SAC NO：联系电话：Table_Report 相关研究相关研究 -22%-13%-4%5%13%22%2022/092022/122023/03相对股价%森鹰窗业沪深300Table_Date 2023 年 04 月 19 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 171498 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)837 957 882 1,101 1,338 YoY（%）